从马拉松、、
、越野跑到网球、、
、Hyrox，全民活动的风潮依然热辣滚烫，但“活动科技第一股”Keep却越来越留不住人了。

不久前，Keep颁布了2025年整年业绩，既是喜报，也是警报。

喜的是，其迎来了可谓汗青性的突破，整年经调整净利润超2500万元，初次实现扭亏为盈；；；但同时，其均匀MAU（月活跃用户）一年削减了815万，较巅峰时期的2022年更是流失近1500万。

或也正因如此，本钱市场对这份首度盈利的成就单反映淡薄。财报颁布后，Keep股价依然在3港元的低位泥潭中徘徊，稳中有跌。截至发稿，其市值仅约15亿港元，已较高点蒸发超200亿港元。

图/视觉中国

省出来的利润

盈利对Keep而言并不容易。

凭据招股书及财报数据，2019年至2024年，Keep六年间累计经调整净吃亏共27.31亿元。2022年及2023年，其经调整净吃亏陆续收窄，但2024年又同比扩大了近60%。

2019—2025年，Keep的营收与经调整净利润情况。图/中国新闻周刊整顿自招股书及财报

也正因如此，固然去年经调整净利润只有约2500万元，但仍是一次来之不易的扭亏为盈。

那么Keep是怎么做到盈利的？答案或许是——重要靠省。

“Keep性质上是通过降本增效的方式，砍掉从前疯狂扩张市场的烧钱打法，针对既有高黏性用户进行健身带货而获得了初次盈利！！！被チ治鍪φ攀槔职凳。

凭据财报数据，去年，Keep的销售及营销开支从上一年的7.58亿元削减至4.39亿元，研发开支从4.39亿元削减至3.1亿元，行政开支从2.33亿元削减至1.55亿元。这三项开支上，Keep就省掉了5.26亿元。

与此同时，业务层面也有所收缩。Keep自动削减了部门低毛利甚至吃亏的硬件产品，如家用大器械、、
、手环等，将资源向更高毛利的轻资产产品倾斜。

在盘古智库高级分析师江瀚看来，这一系列作为属于“去肥增瘦”的结构性调整，通过剥离低效业务，实现结构优化。

不外在降本的同时，Keep近年来的营收也正在不休萎缩。2022年，其营收在达到22.12亿元的高点后，便逐年回落至21.38亿元、、
、20.66亿元、、
、16.37亿元。

其中，去年营收下滑幅度更是远超2023年和2024年的约3%，达到了20.74%。

2020—2025年，Keep的营收变动情况。图/中国新闻周刊整顿自招股书及财报

江瀚忧郁，这种盈利模式性质上是“节流型盈利”，短期能够改善现金流，但不足收入增长支持，可持续性依然存疑！！！罢謇纯，这是一次以退为进的战术成功，但尚未形成以进促稳的战术闭环！！！

对于外界“利润是省出来的”质疑，Keep方面则给出了另一种诠释。

其向中国新闻周刊暗示，用度降落是自动优化的了局，而盈利的主题驱动在于AI重构了内容出产的成本曲线，同时高毛利业务占比提升！！！罢庑┦墙峁剐员涠，不会因复原投入而逆转！！！

换句话说，在Keep看来，这并非一次单一的“勒紧裤腰带”，而是一场效能提升后的质量改善。

没留住的用户

不外，无论利润来自节流还是提质，Keep都必要直面一个挑战，即它的用户正在变少。

去年，Keep的均匀月活用户数量为2177万，较2024年的2992万削减了815万；；；若与巅峰的2022年相比，三年间，其均匀月活用户已削减1462万。

同时，其均匀月度订阅会员也从2024年的316万收缩至去年的274万。这意味着，其主题付费人群也在同步缩小。

2020—2025年，Keep的均匀月活及均匀月度订阅会员数量。图/中国新闻周刊整顿自招股书及财报

Keep方面对中国新闻周刊暗示，这一变动带有肯定的自动性。

“流失的重要是热点驱动的低频用户，主题用户的活跃度和付费转化并未受到影响！！！逼浒凳，“我们关注的不只是月活的绝对规模，更关注用户的质量和持久价值！！！

但用户的脱离，只是低频用户出清这么单一吗？

从2016年就起头使用Keep的老用户Jason，或许是这1500万流失月活用户的一个缩影。

“一路头我没有健身习惯，就是在家随着Keep做一些轻度居家训练，之后起头跑步，也用Keep来纪录，还顺手买了他们的体脂秤，所以那段功夫每天都至少会打开一次App！！！盝ason回顾道。

转折产生在2021年！！！拔移鹜啡ハ呦陆∩矸苛，所以不怎么上App里的课了！！！痹俸罄椿涣诵率只，Jason就再也没有下载过Keep。

Jason的经历某种水平上体现了Keep所面对的竞争环境：：：小白用户在此启蒙，进阶后走向线下健身房，有更多更垂直的活动数据纪录工具可；；；硬件方面，国内有小米、、
、华为等大厂，国外有苹果，亦不乏专业健身品牌，无一例外城市跟Keep抢用户。

外部环境的变动，也在加快这场用户流失。

从前几年，在抖音、、
、小红书、、
、B站等平台上，帕梅拉、、
、刘畊宏等一众巨细博主的花式健身内容愈加丰硕。江瀚指出，这些平台以“免费+高互动+算法推荐”的模式重构了健身内容生态。

与此同时，公共的健身场景也在不休变动。

去年10月国度体育总局颁布的《中国户外活动产业发展汇报（2024—2025）》显示，2024—2025年，中国户外活动参加人数已突破4亿，冰雪、、
、山地、、
、水高等户外活动参加度较高，已成为体育产业增长最强劲的领域之一。

双重挤压之下，Keep逐步陷入一个狼狈的地位。

新故事何在？

面对大盘萎缩，Keep开释出的积极信号是：：：留下来的人，更愿意花钱了。财报显示，去年，Keep每名月活用户的月均收入从2024年的5.8元提升至6.3元。

但变现效能的提升，难以抵消用户规模下滑的影响。去年，Keep自有品牌活动产品、、
、线上会员及付费内容、、
、告白及其他三大业务的营收别离同比下滑18.4%、、
、25.9%、、
、7.5%，出现全线收缩。

图/截自Keep 2025年业绩布告

在江瀚看来，这一了局并不料外！！！盎嵩倍┰哪Ｊ街，当前用户基数削减，即便渗入率微升，也难以抵消总量下滑；；；告白与消费品业务高度依赖流量变现，月活削减直接减弱议价能力与转化效能！！！

“在线健身的贸易模式，性质上是一种网游履历，即免费玩、、
、道具（消费品）付费。而这种模式，必要极大基数的用户群体，其中大部门是免费玩家，极少部门‘人民币玩家’来撑起平台营收。用户流失，就意味着将来的‘人民币玩家’数量注定会削减！！！闭攀槔直扔鞯。

当原有的增长引擎熄火，Keep必要一个能说服用户和本钱市场的新故事。去年，其明确了从内容平台向AI驱动的活动健康生态的战术转变。

然而必要指出的是，在全行业大卷算力确当下，Keep整年的研发开支却缩减了近30%。

江瀚指出，AI能力依赖大量用户行为数据进行训练，当用户规模持续收缩时，数据资产的堆集也会受到影响，这将反过来制约其AI成效与贸易化过程。

对此，Keep方面暗示，研发用度变动反映的是资源结构调整，其在大模型及具体AI产品的投入是持续的！！！癒eep构建AI壁垒的逻辑不是靠算力堆砌，而是靠数据和场景。十年堆集的超4亿用户及海量真实活动行为数据，是通用大模型不具备的垂类资产！！！

从现实进展来看，Keep的AI仍处于早期阶段。

以AI锻练为例，Keep方面暗示，当前该产品更多承担的是提升履历、、
、加强留存的角色，让用户先形成使用习惯，付费转化会逐步推动，其会择机测试AI有关的高客单价订阅模式。不外Keep方面也坦承，AI贸易化的规模效应还必要功夫开释。

综合来看，Keep正处在一个奥妙阶段：：：一方面，它已经证明，能够依附成本节制与存量用户变现，实现盈利；；；但另一方面，其作为平台型公司的增长空间，也在随用户规模的收缩而面对挑战。

而能否重新长大，或许是接下来Keep必要回覆的最重要的问题。

记者：：：石晗旭

（shx0427@sina.com）

编纂：：：余源