起源：东北村落猫冬生涯作者： 王惠婷：

ST南都至暗时刻：再生铅成包袱，
，“戴帽”后3天暴跌近50%

本文起源：时期周报 作者：雨辰

图片起源：图虫

5月8日早盘，
，ST南都（300068.SZ）的股价直接低开，
，最低跌至5.41元，
，这一价值也创出了该股上市以来的新低。！！！

以储能与铅电池业务见长的ST南都，
，正陷入上市以来最严格的流动性与经营；。！！！

因内控审计被出具否定定见“戴帽”ST，
，叠加2025年年度业绩巨亏26亿元、、、债务逾期超5亿、、、银行账户冻结、、、控股股东质押率飙升至96.17%等多重风险集中发作，
，ST南都股价陆续重挫，
，3个买卖日累计暴跌近 50%。！！！

Wind数据显示，
，截至5月7日，
，公司股东户数约 9.81 万户。！！！

时期周报也把稳到，
，针对ST南都的投资者索赔通道已经开启，
，前提为：2026年1月31日至2026年4月24日期间买入，
，并在2026年4月25日之后卖出或仍持有而吃亏。！！！Ｕ攵怨静普、、、内控等问题，
，时期周报已向公司发送采访提纲，
，截至发稿未获回复。！！！Ｓ心诓吭惫せ瓜蚣钦咝孤
，公司此前曾出现拖欠员工工资的情况。！！！

业务引擎沦为业绩包袱

储能头部企业借着行业高光相继颁布亮眼年报的布景下，
，储能“老兵”ST南都仍未脱节利润吃亏的泥淖。！！！

4月28日，
，2025年年报正式披露，
，公司交易收入录得74.71亿元，
，同比降落6.43%，
，与之对应的归母净利润录得-26.42亿元，
，同比吃亏扩大76.51%。！！！４饲暗2024年，
，公司归母净利润录得-14.97亿元，
，上年同期盈利3597.60万元。！！！＜蜓灾
，近两个财年，
，ST南都计算吃亏额超过40亿元。！！！

对于汇报期内ST南都出现经营吃亏，
，公司称“重要系回收板块业务吃亏加大，
，阶段性资金压力影响，
，公司产品交付进度未达预期，
，叠加华铂再生资源大额资产减值及坏账计提增长等成分导致”。！！！

具体来看，
，此番年报业绩吃亏超出岁首业绩预报重要系资产减值损失所致。！！！＞菽瓯ㄏ允荆
，该汇报期内，
，资产减值损失录得-15.24亿元，
，占据利润总额60.36%。！！！Ｆ渲校
，由再生铅业务导致的资产减值高达13亿元。！！！

值得一提的是，
，当前严重牵累业绩的再生铅业务近年贡献ST南都营收的大头。！！！2022年至2024年，
，公司再生铅产品别离实现营收59.44亿元、、、63.28亿元及33.78亿元，
，别离占据营收比例的50.59%、、、43.15%和42.31%。！！！

业务引擎反成“失血包”，
，ST南都在年报中将之诠释为，
，这是由于“公司持续优化业务结构，
，对再生铅业务自动减产”。！！！

更早前，
，ST南都人士谈及公司近年的业务布局，
，也向时期周报暗示过，
，“公司将于2025年对再生铅业务进行业务调整，
，预计2025年整年回收板块交易收入将从50%占比降落至20%占比。！！！！！！

从财政数据来看，
，这种自动选择的战术调整已见功效。！！！2025年ST南都再生铅业求实现营收11.33亿元，
，同比降落66.47%，
，仅占营收比例的15.16%。！！！Ｓ胫杂Γ
，公司近年持续深入的以电力储能、、、通讯储能为代表的储能业求实现高速增长，
，营收占比从 49.06%提升至约 74.90%。！！！T南都称“业务结构实现底子性优化，
，高成长性、、、高附加值的储能锂电业务已成为营收主题支柱。！！！！！！蓖保
，时期周报记者也把稳到，
，ST南都储能业务的毛利率也在持续改善中。！！！Ｒ哉脊敬⒛芤滴裰魈獾耐ㄑ洞⒛芪
，该业务板块毛利率较上年同期增长17.28%至9.94%。！！！

然而，
，业务自动调整目前并未改善公司盈利情况。！！！

对此，
，ST南都在布告中并没有回避这一情况，
，“2025年公司聚焦储能主业的战术方向清澈，
，但受资金严重、、、供给链衔接不畅影响，
，发货履约实时性不及，
，影响公司盈利能力。！！！！！！

有不愿具名的能源行业协会副会长向时期周报记者暗示，
，“国内储能行业目前出现结构性过剩态势，
，竞争强烈，
，大部门头部企业储能业务毛利在20%-35%区间，
，毛利处于10%高低的企业，
，整体处于战术性降价或以价换量的被动追随状态。！！！！！！盨T南都聚焦的储能业务显然仍不具备细分赛道的强盈利竞争力。！！！

“弃铅转锂”的战术陷阱

ST南都的财政困境能够说是储能行业“弃铅转锂”的战术转型缩影。！！！

2015年和2017年，
，ST南都分两次计算斥资22.82亿元，
，全资收购了安徽华铂再生资源科技有限公司（以下简称“华铂再生资源”），
，意在美满铅电产业链。！！！

但正如ST南都所说：“再生铅业务实现了其一按时期的汗青使命。！！！！！！彼孀棚绯丶际醭墒旌统杀炯本缃德洌
，铅酸电池市场份额被迅速蚕食。！！！

华铂再生资源从2023年起由盈转亏。！！！2025年，
，华铂再生资源净利润吃亏15.22亿元，
，再生铅产品毛利率更是跌至-13.26%，
，出产即吃亏。！！！

为旋转局面，
，公司曾尝试剥离华铂再生资源。！！！2025年12月，
，ST南都谋划节制权调换、、、推进再生铅板块股权销售，
，但一周后买卖即告终止。！！！2026年3月，
，公司再次拟以14.15亿元让渡华铂再生资源，
，然而3月24日买卖再度终止，
，理由是“市场环境及资金筹备产生阶段性变动”。！！！

同步推动的技改规划也未能落地。！！！９竟婊胺系缙+铅精矿”双原料技改项目以优化成本，
，但再生铅属国度管控的“高耗能、、、高排放”（两高）行业，
，2026年4月21日，
，公司收到环评不予支持的文件。！！！Ｖ链耍
，资产剥离和技改转型两条蹊径均被堵死。！！！

4月24日，
，ST南都披露了《关于全资孙公司歇业的布告》，
，颁发华铂再生资源歇业，
，全面歇工停产，
，并启动后续人员铺排及资产措置。！！！

放眼整个储能行业，
，天能控股（688819.HK/600286.SH）、、、圣阳股份（002580.SZ）、、、超威动力股票（000951.HK）等大批铅酸龙头近年受环保政策倒逼、、、市场竞争驱动所迫，
，纷纷借助收缩铅业务、、、转向锂电储能获得发展新势能。！！！！！！捌ψ蹦芄凰凳切幸灯毡榫跋。！！！

上述能源行业协会副会长谈及ST南都的战术转型之际，
，一面注定了ST南都的转型方向，
，也指出，
，南都电源因激进剥离、、、再生铅巨亏、、、转型节拍失控等，
，成为本轮转型中价值最惨重、、、；罴械牡湫脱。！！！

“ST南都的财政困境性质是转型节拍没有把控好，
，新旧业务盈利能力衔接出现了一个‘断档’。！！！！！！备萌耸啃疲
，ST南都业绩困境也给近年转型的储能企业提供了一个可参考的样本。！！！

多重；蟹⒆

未能搭上行业“弃铅转锂”结构转型盈利的ST南都，
，当前还面对着大额债务。！！！

从财政指标看，
，ST南都资产负债率从2024岁暮的约80%进一步飙升至92.14%，
，钱币资金仅16.34亿元，
，而短期告贷高达45.13亿元，
，筹资活动现金流净额由正转负，
，骤降至-16.49亿元。！！！＝刂5月6日，
，公司累计未能清偿到期债务计算5.52亿元，
，占公司2025年度经审计净资产的39.05%。！！！

流动性垂危之际，
，港股上市打算在4月28日宣告终止。！！！４饲埃
，ST南都曾打算赴港IPO以推动外洋市场布局，
，应对国内竞争加剧和资金严重的局面。！！！

与吃亏、、、短期债务相伴的，
，还有公司内部节制问题，
，这也是其被ST的直接原因。！！！

信永中和管帐师事务所对公司2025年内部节制出具了否定定见，
，并对财报出具了带“持续经营重大不确定性”段落的保留定见。！！！

据审计汇报显示，
，ST南都存在资金治理失控，
，对第一大供给商2025年预付高达46.33亿元，
，但对方仅供货1.34亿元，
，信永中和管帐师事务所以为，
，公司巨额预付款可收回性存疑。！！！Ｍ保
，审计汇报披露，
，公司还存在违规担保与借贷、、、印章治理混乱。！！！Ｉ蠹苹惚ㄋ兜牟普缺点，
，也进一步加剧了投资者对ST南都的信赖；。！！！

据ST南都5月6日布告，
，公司及子公司陆续12个月累计产生诉讼仲裁140起，
，涉案金额约8.86亿元，
，占最近一期经审计净资产的10%以上。！！！Ｆ渲校
，作为被告的案件金额计算8.74亿元，
，远超作为原告的1256.27万元。！！！

同日布告还披露，
，公司及子公司共65个银行账户被冻结，
，被申请冻结金额约8.57亿元，
，占净资产的60.63%，
，现实冻结金额4699.86万元。！！！６辰嵋蛘裼馄谝ⅲ
，债权人申请司法保全。！！！Ｆ揪莼ǎ
，公司股票被叠加执行其他风险警示。！！！

面对多重；
，公司在布告中披露了四项应对战术：持续关停低效再生铅产能、、、措置吃亏子公司；聚焦AIDC储能和民用锂电等高毛利业务，
，烧毁低毛利订单；推动降本增效；精简人员、、、压缩非必要开支、、、优化债务结构等。！！！

从当前风险看，
，内控缺点、、、债务压力、、、资产减值、、、诉讼纠纷仍未内容性化解，
，ST南都仍处于至暗时刻，
，后续能否化解流动性；、、实现业务扭亏，
，仍存在重大不确定性。！！！