起源：华航回应外籍乘客机上骚扰空乘作者： 叶元映：

万马股份：2025年营收同比增长8.33% 具身智能量产落地

4月22日晚，，万马股份披露2025年年度汇报。。汇报显示，，公司整年实现交易收入192.4亿元，，同比增长8.33%；；归母净利润3.47亿元，，同比增长1.74%。。

值妥贴心的是，，公司整年计提资产减值约2.2亿元，，在肯定水平上牵累了账面利润增速。。但由于减值损失属于非现金支出，，公司的现实盈利能力要高于账面水平。。这一点在经营性现金流上得到了充分印证：整年现金流净额达6.04亿元，，同比大幅增长201.34%，，现金流质量显著改善。。

市场分析人士指出，，当前万马股份正处在能源基建景气与高端业务升级共振的发展周期：一方面，，电网与重大能源工程建设持续扩容，，带头线缆需要稳步提升；；另一方面，，高压绝缘料、海缆资料实现从单点突破到全链条国产代替，，为公司打开高盈利成长空间。。

电网投资扩容 订单与产能双突破

从行业端看，，2025年电力设备产业链最大的变动之一，，是电网投资强度显著提升。。

2025年，，国度电网与南方电网整年电网总投资打算突破8250亿元，，创下汗青新高。。若将功夫维度拉长，，“十五五”期间，，两大电网固定资产投资总额将靠近5万亿元，，较“十四五”期间的2.85万亿元实现大幅提升，，行业持久增长空间明确。。

在此布景下，，万马股份电缆业务的增长逻辑越发清澈。。2025年电力产品营收达131.29亿元，，同比增长11.76%，，国度电网、南方电网计算电网项目中标金额达26亿元。Ｍ庋笫谐⊥卣构π灾，，电力产品整年外洋发货量同比大幅增长66%；；公司成功获得 EAC 认证，，顺利切入中亚市场，，国际化战术布局迈出关键一步。。

从业务阐发来看，，公司并非单纯依赖存量市场，，而是在订单获取、产能爬坡和产品结构升级等方面同步推动。。其中，，通辽万；；夭芘榔滤忱，，产能利用率稳步提升，，对大额订单交付形成支持。。在市场端，，公司在数据中心，，能源化工、轨道交通等领域持续拓展，，其客户结构和利用场景正在变得越发多元。。

值得关注的是，，万马股份正推动产品向高端化延长。。2025年9月，，公司初次中标500kV超高压电缆项目，，为中巴合作C5核电项目提供全套电缆及附件，，实现超高压核电领域“零的突破”。。对线缆企业而言，，这类高档级产品不仅意味着订单规模，，更意味着技术门槛和品牌认可度的提升。。

新资料业务加快放量 国产代替成为第二增长引擎

若是说电缆业务提供了业绩“底盘”，，那么新资料业务更像是万马股份将来利润弹性的重要起源。。

2025年，，公司高分子资料营收达53.97亿元，，同比增长4.07%，，其中，，国际发货量大幅提升31%。Ｖ魈庾庸就蚵砀叻肿泳焕笸仍龀32.98%。。利润增长的背后，，是国产代替的关键突破带头了高端产品占比持续提升。。公司新资料业务的国产代替关键突破，，成为公司差距化竞争的主题壁垒与业绩增长的重要支持。。

其中，，高压、超高压绝缘料和海缆资料是市场最关注的方向。。

近年来，，海优势电、海岛联网、深远海输电等场景加快发展，，高端海缆资料需要持续提升，，政策端也在加码支持。。2025年6月，，上海颁布《海洋产业发展规划（2025-2035）（征求定见稿）》，，明确将高压绝缘料、电缆屏蔽料等海缆关键资料列为海洋新兴产业重点发展方向。。在政策与市场双重驱动下，，有关资料的国产代替进入加快期。。

在海底电缆资料领域，，万马股份已成功突破北欧化工、陶氏化学等外洋国际巨头的持久垄断格局。。2025年，，万马股份在这一领域的进展，，已经不再停顿在“研发突破”层面，，而是逐步走向规；；。。

2025年12月，，国内首条全国产绝缘料220kV海缆——北部湾涠洲岛跨海联网工程正式敷设，，所选取的正是万马股份的国产绝缘资料。。这一项主张落地，，标志取我国海缆产业链关键环节自主可控能力进一步提升，，也让万马股份跻身全球可批量出产超高压海缆绝缘料的企业行列。。

不仅于此，，万马股份还与中石化化销华东、上海石化三方结合，，构建起了上游原料—中游资料—下游制品协同创新的国产化生态，，成功买通了从“一滴油”到“一根缆”的关键环节，，将我国超高压电缆资料的国产化过程从“单点突破”推向了“全链条自主”的新阶段。。

产能建设也在同步推动。。目前四川新基地“年产8万吨环保型高分子资料产业化项目”已顺利投产，，添补了西南区域有关产能空缺；；2025年9月，，公司超高压绝缘料三期出产线正式投产，，达产后计算年产能将达6万吨，，超高压绝缘料国内市场占有率提升至20%，，稳居行业前列。。随着产能开释和下游市场扩容，，公司在高端资料领域的规模效应有望进一步显露。。

从市场空间来看，，机构预测，，2025年国内海缆绝缘料市场空间有望达到40亿元，，2022-2025年复合增长率高达88.22%。。凭借先发技术优势与美满的产能布局，，万马股份已在这一赛道占据有利职位，，有望成为驱动公司业绩增长的第二主题引擎。。

具身智能业务布局逐步落地

相比电缆、新资料两大成熟的业务，，万马股份具身智能机械人线缆业务的逐步落地，，则有望成为将来业绩增长的重要支点，，进一步优化盈利结构、打开成长空间。。

资料显示，，公司于2016 年设立“工业智能设备线缆事业部”，，专一攻克机械人等智能设备领域特种线缆卡脖子技术，，推动进口代替工作。。目前，，公司特种智能设备线缆已成熟利用于工业机械人领域，，同时成功切入人形机械人、机械狗等新兴具身智能领域。。

其中，，具身智能（机械狗）项目产品已实现量产落地，，贸易化过程持续提速。。公司暗示，，凭借在工业智能设备线缆领域持久的技术与客户资源等优势，，有望将机械人线缆、具身智能线缆等优势产品打造为将来增长的主题引擎。。

这部门业务之所以容易引起本钱市场关注，，不仅由于题材热度高，，更由于其具备较强的技术壁垒。。万马股份的柔性活动机械人电缆在测试中的弯曲次数可超3000万次，，达到国际当先水平。。而机械人线缆的客户认证周期较长，，工业机械人客户的认证周期通常必要1-2年，，而具身机械人线缆的技术要求或更高。。这意味着，，一旦进入供给链并实现验证，，后续业务不变性和客户黏性通常较强。。

从产业趋向来看，，中国作为全球最大的机械人市场和制作中心，，正迎来新一轮高速增持久。。摩根士丹利研报显示，，2024年中国机械人市场规模已达470亿美元，，占全球总量的40%，，预计到2028年将增至1080亿美元，，年复合增长率达23%。；；等讼呃伦魑匾悴考，，随着具身机械人进入批量出产，，市场需要量有望出现同步发作式增长。。

业内人士指出，，万马股份2025年经营质量稳步提升，，更像是一次产业趋向驱动下的阶段性兑现。。往后看，，公司有望凭借产业高端化和国产代替能力持续提升盈利能力，，打开持久成长空间。。