作者 |付影

起源 | 独角金融

由众何在线（6060.HK）孵化、、、红杉中国加持的健康险明星公司，，，暖哇洞察科技有限公司（下称“暖哇科技”）再次向香港联交所递交上市申请，，，这距离其初次申请失效仅从前数周，，，上市过程的提速背后，，，是其行业职位与盈利阐发的鲜明反差
。

凭据弗若斯特沙利文汇报，，，以2024年处置的保险案件数量为主题指标，，，暖哇科技已稳居中国保险业最大独立AI驱动科技公司的职位，，，行业龙头优势显著
。

业绩层面，，，公司在2025年营收初次逾越10亿元门槛，，，达到10.24亿元；；若剔除可转换优先股公允价值改观等非现金项目影响，，，其经调整净利润已陆续三年维持正值，，，2025年增至6055万元
。

值得警惕的是，，，公司盈利能力的主题指标，，，整体毛利率从2023年的58.3%下滑至2025年的47.2%，，，三年累计缩水超11个百分点，，，盈利质量的弱化，，，为其上市之路及持久发展埋下了不确定性隐患
。

二次赴港冲刺IPO，，，

红杉、、、龙湖将共享本钱盛宴

暖哇科技定位为保险业AI驱动科技公司，，，重要服务于保险公司及互联网平台，，，通过大数据、、、人为智能、、、区块链等前沿科技，，，为健康险业务提供产品定礼服务、、、风控、、、理赔服务、、、系统服务等解决规划
。

首创人卢旻，，，也是公司董事会主席、、、执行董事兼首席执行官，，，计算持有7065.46万股股份，，，其持股结构蕴含，，，通过Nova Flower Ltd.、、、Nova Seed Limited、、、Nova Mountain Ltd、、、LongHao Ltd.别离持股13.8%、、、10.1%、、、2.43%、、、2.43%，，，并在ZA Technology占有权利，，，计算持股比例为31.65%
。

2019年，，，卢旻参与暖哇科技，，，尔后通过一系列股权铺排逐步实现节制权转移
。作为首创人兼治理团队主题，，，卢旻持股重要来自于创业激励和股权铺排，，，而非现金出资，，，目前全面掌管公司的战术规划与业务决策
。

图源：罐头图库

卢旻现年51岁，，，毕业于上：Ｊ麓笱У缒岳米ㄒ，，，1996年9月至2000年2月任职于中国江南大学，，，随后跨界保险科技行业，，，在保险科技行业占有超过20年的实战经验
。

2000年，，，卢旻追随沪漂大潮来到上海闯荡，，，在创办暖哇科技前的2000年7月至2015年6月，，，卢旻参与并担任跨国保险软件提供商易保网络技术（上海）有限公司业务营运副总裁；；2015年7月至2016年7月任职于阿里巴巴（中国）网络技术有限公司；；2017年3月至2019年7月，，，担任上海保险买卖所执行委员会成员兼保险科技事业部总经理
。

在短暂任职于上海保险买卖所执行委员会后，，，卢旻再次回归保险经交易务一线，，，参与暖哇科技
。与他有着类似经历的蔡建卫也参与到暖哇科技，，，作为公司联席CEO，，，二人共同组成了公司业务决策主题
。

招股书显示，，，蔡建卫曾是卢旻在易保网络的同事，，，其曾任公司副总裁，，，并与卢旻统一功夫去职
。脱离易保网络后不久，，，蔡建卫选择跳槽到了蚂蚁金服，，，掌管本地钱包、、、平台产品风控有关业务
。

与卢旻持股比例一样的众何在线，，，通过ZA Technology、、、Absolute Capital计算持股31.65%，，，其中ZA Technology是众何在线旗下的持股主体，，，众何在线是暖哇科技的结合缔造方和第一大股东
。

暖哇科技在招股书中明确将维持与众何在线的战术合作列为竞争优势，，，同时强调其独立服务能力，，，业务数据阐发也进一步得到验证
。

2023年-2025年，，，暖哇科技来自众何在线的收入别离为4.05亿元、、、4.27亿元、、、4.43亿元，，，占比从2023年的61.8%持续降落至2025年的43.3%，，，3年累计降落近20个百分点
。

第三大股东，，，沈南鹏节制的红杉中国持有暖哇科技3549.7万股股份，，，持股比例为15.9%
。

图源来自《招股书》

成立至今，，，暖哇科技已经实现多轮本钱加持，，，其中2019年7月实现红杉本钱中国基金领投的天使轮融资；；2020年2月实现龙湖资能力投的A轮融资；；2021年8月实现KTB领投的A+轮融资；；2024年9月实现B轮融资，，，累计融资约合5.6亿元人民币，，，2024年9月的B轮最新融资中每股成本为2.18美元，，，对应上市前估值约4.87亿美元
。

图源：暖哇科技《招股书》

值得一提的是，，，红杉中国在暖哇科技前三轮融资中已累计投入约1.1亿元，，，目前直接持有暖哇科技15.9%的股份，，，稳居第三大股东职位
。除了上述投资方外，，，宽平本钱、、、光源本钱、、、德同本钱、、、遐想创投等也接连参投了暖哇科技
。

与上次递表相比，，，在第二次递表的半年多前，，，暖哇科技实现了两笔重要收购
。2025年9月，，，暖哇三门峡先收购昭通宝莲灯网络科技100%股权；；同月，，，宝莲灯收购昭通天信保险公估有限公司（下称“昭通天信”）99.98%股权，，，最终暖哇科技间接拿下了昭通天信的控股权
。

收购实现后，，，暖哇科技的境内实体疆域进一步扩张，，，但控股架构并未产生性质变动
。

业务的三张“底牌”

作为众安保险旗下子公司，，，暖哇科技率先承担了其AI风控、、、理赔判断的技术研发和利用尝试
。受益于众安保险的搀扶与采购，，，暖哇科技基于母公司业务不休拓展外部客户
。

截至2025岁暮，，，暖哇科技的AI解决规划已累计服务115家保险公司
。按保费推算中国前十大险企中，，，9家为其客户，，，收入为1.62亿元，，，占同年收入的15.9%
。同时推出了17种带病人群保险产品，，，覆盖22种适应症（蕴含乳腺癌、、、甲状腺癌）和12种创新疗法
。

公司整年处置保险案件总量位居中国保险业独立AI科技公司第一，，，服务保险客户超4400万人，，，累计促成首年保费130亿元，，，相当于为行业新增一个中型寿险公司的年度保费规模
。

图源：罐头图库

暖哇科技在招股书中披露的业务数据显示，，，协助客户实现98.4%的保单续保率和65%的交叉销售率，，，两项数据均大幅高于行业15%-25%的均匀水平
。这意味着其AI系统提升了承保理赔效能，，，同时也驱动了保险公司的主题经营指标
。

从业务模式来看，，，暖哇科技通过促成的保险订单、、、降低的保险赔付比例获得保险公司提成
。

2023年起，，，其借助开源大模型+自身数据库储蓄推出多个AI服务系统，，，不休美满保险全周期解决规划
。截至目前，，，暖哇科技已实现承保流程、、、理赔流程AI自动化处置
。

与暖哇科技同样专一于健康险科技服务的企业，，，还蕴含镁信健康、、、南燕保险科技、、、善诊、、、圆心惠保等；；此外，，，像众安科技、、、水滴公司等也布局了健康保险与数字化服务赛道
。

净利润增速放缓，，，

毛利率连降两年

业绩方面，，，2023年-2025年，，，暖哇科技收入别离为6.55亿元、、、9.44亿元、、、10.24亿元，，，不外收入增速已从2024岁暮的44.2%降至8.5%；；同期毛利率别离为58.3%、、、49.8%、、、47.2%，，，陆续两年下滑
。毛利率下滑的主因并非价值战，，，而是业务结构变动
。

图源：招股书

毛利率陆续下滑的主因并非价值战，，，而是业务结构变动
。

2023年，，，暖哇科技收购江苏道泰，，，这是一家以AI外呼和短信进行用户运营的公司；；2025年收购昭通天信这是一家重要业务为线下理赔调查服务的企业，，，两家标的偏传统保险服务，，，拉低了整体毛利水平，，，但收购使暖哇科技构建起早年端获客、、、中端承保风控到后端线下理赔公估的全链路服务疆域，，，这一战术弃取短期内对毛利率形成压抑
。

暖哇科技招股书称，，，随着我们进入新市场及触达对解决规划付费意愿更强的客户群体，，，该等行动将实现收入起源多样化，，，并提升整体毛利率
。

图源：罐头图库

2023年-2025年，，，公司净吃亏别离为2.4亿元、、、1.55亿元及2.69亿元
。招股书诠释称，，，吃亏重要由于向投资者刊行的可转换优先股及可转换工拥有关的金融资产的公允价值改观
。

2023年-2025年，，，公司金融负债公允价值改观吃亏别离为2.57亿元、、、2.06亿元和3.04亿元
。对此，，，暖哇科技在招股书中诠释，，，金融负债公允价值改观吃亏属于非现金性质，，，源于向投资者刊行的可换股可赎回优先股及可转换工具
。待公司上市实现后，，，这些可转换可赎回优先股将自动转换为通常股，，，预计上市后不会再纪录该项目
。

有业内人士也暗示，，，公司在上市过程中，，，汗青优先股因公司估值上升产生的改观部门会先计入浮亏，，，上市后优先股转为通常股，，，对应的汗青浮亏将相应抵消
。

在多个已上市科技公司的案例中，，，也能发现这一法规
。

例如，，，商汤-W（0020.HK）2021年吃亏172亿元中，，，优先股公允价值改观产生的吃亏达135亿元，，，2021年底上市后，，，优先股转换为通常股，，，2022年起不再产生此项损益；；

另一家科技公司元光科技（2605.HK），，，2025年上半年因优先股公允价值改观由盈转亏，，，公司布告曾明确指出，，，随着优先股已成功转换为通常股，，，上市后将不会再产生此类吃亏；；

电商SaaS提供商聚水潭（6687.HK）2025年优先股有关吃亏约17.7亿元，，，该优先股于2025年10月上市后自动转为通常股，，，同时公司披露，，，2025年经调整净利润约为1.8亿至2.3亿元
。

可见，，，上述公司在上市前因优先股公允价值改观计入大额账面吃亏，，，但上市后优先股转换为通常股，，，该项非现金吃亏便随之解除
。

若从经调整净利润（非国际财政汇报准则计量）来看，，，2023年至2025年，，，暖哇科技经调整的净利润别离为1850万元、、、5750万元及6060万元，，，经调整净利率别离为2.8%、、、6.1%及5.9%
。不外与2024年相比，，，2025年经调整净利润增速放缓
。

不外与已上市的水滴和慧择对比看，，，两家公司经调整的净利率别离为15.9%、、、1.43%
。差距或许起源于分歧的贸易模式
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水滴依赖保险佣金收入，，，慧择以分销为主，，，而暖哇科技是纯技术输出型公司，，，经调整净利率高于保险中介平台慧择，，，但与场景导流驱动的水滴相比，，，仍有显著差距
。

中国金融智库特邀钻研员余丰慧指出，，，作为当先的保险AI科技公司，，，暖哇占有壮大的数据分析能力和定制化解决规划
。只管行业竞争强烈，，，但凭借其在AI承保解决规划上确当先职位，，，暖哇有望吸引本钱市场关注
。

“然而，，，成功赴港IPO还需考量市场环境、、、投资者感情等多种成分，，，不外基于其目前的阐发和技术优势，，，我以为暖哇拥有肯定的上市潜力
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。

暖哇科技手握行业龙头职位、、、高续保率及多家头部险企客户等底牌，，，但账面吃亏扩大、、、毛利率下滑、、、增速骤降以及偿债压力，，，为其IPO之路及持久发展埋下不确定性
。上市后能否将技术优势转化为可持续的盈利增长，，，将是市场关注的焦点
。