《金证研》南方本钱中心 云起/作者 南江 菘蓝/风控

2026年4月1日，，拟冲击北交所的上海珈凯生物股份有限公司（以下简称“珈凯生物”）颁布2026年1-3月财政报表及审阅汇报。。2026年一季度，，珈凯生物实现营收7,494.97万元，，同比增长20.21%，，实现净利润1,930.33万元，，同比增长34.32%。。

业绩增长的另一面，，2024-2025年，，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年削减。。2021年，，珈凯生物客户的实控人间接入股珈凯生物。。2023-2024年，，珈凯生物对该客户的销售额持续上涨，，2025年买卖额有所降落。。别的，，朱文斌系珈凯生物前身的股东之一，，而珈凯生物的前十大业务商客户的股东亦名为“朱文斌”。。

另一方面，，2024年，，珈凯生物在国内化妆品原料市场的市占率或不及1%。；；；厮莺骨，，珈凯生物子公司曾打算发展化妆品制品业务，，后因发展战术调整并未发展该业务。。而珈凯生物构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品系统，，产品暂未涉及合成生物，，而其部门同业已布局合成生物领域。。

一、、近两年仅新增1名贡献年收入200万元以上的终端客户，，子公司的汗青股东“现身”业务商股东名单

拟上市企业的财政数据应正确真实反映企业经营能力。。2025年，，珈凯生物的营收增速放缓，，2026年1-3月，，营收增速有所回升。；；；厮莺骨，，华熙生物科技股份有限公司（以下简称“华熙生物”）实控人、、水羊集团股份有限公司（以下简称“水羊股份”）别离于2021年、、2022年入股珈凯生物。。2023-2024年，，珈凯生物对华熙生物的销售额持续上涨，，2025年买卖额有所降落。。别的，，珈凯生物前身的汗青股东朱文斌与重要业务商客户的股东“同名”。。2024-2025年，，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户。。

1.1 2025年营收增速放缓2026年1-3月有所回升，，代工产品贡献超两成主交易务收入

据珈凯生物签署于2025年6月23日的招股注明书（以下简称“签署于2025年6月23日的招股书”），，珈凯生物系从事化妆品功效原料的研发、、出产及销售的企业，，主交易务收入重要来自绿色天然原料产品及合成产品等产品的销售。。其中，，合成产品蕴含生物发酵产品、、化学合成产品。。

据签署于2025年6月23日的招股书、、珈凯生物2025年年报、、珈凯生物2026年1-3月财政报表及审阅汇报，，2022-2025年及2026年1-3月，，珈凯生物的营收别离为1.83亿元、、2.18亿元、、2.42亿元、、2.63亿元、、0.75亿元，，2023-2025年及2026年1-3月，，营收的同比增长率别离为19.1%、、11.46%、、8.34%、、20.21%。。

2022-2025年及2026年1-3月，，珈凯生物的净利润别离为5,450.66万元、、4,751.92万元、、5,694.12万元、、6,626.93万元、、1,930.33万元，，2023-2025年及2026年1-3月，，净利润的同比增长率别离为-12.82%、、19.83%、、16.38%、、34.32%。。

其中，，对于2023年净利润降落，，珈凯生物暗示，，重要系受2023年新建厂房及购置设备使得固定资产折旧增长以及进一步扩大经营规模导致的期间用度上升的影响。。

可见，，2025年，，珈凯生物的营收增速放缓，，2026年1-3月,珈凯生物营收增速20.21%，，净利润增速为34.32%。。

此外，，珈凯生物称，，化妆品活性原料从实现蹊径来看重要分为植物提取类、、生物发酵类、、化学合成类和合成生物类。。

而珈凯生物的重要产品蕴含自产产品和代工产品，，代工产品重要以化学合成产品为主。。

据珈凯生物签署于2026年4月15日的公开刊行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“签署于2026年4月15日的首轮问询回复”）及签署于2025年6月23日的招股书，，2022-2025年，，珈凯生物代工产品的收入5,673.48万元、、6,577.38万元、、6,521.54万元、、6,594.21万元，，占主交易务收入的比例别离为31.31%、、30.25%、、26.94%、、25.11%。。

对此，，珈凯生物暗示，，一方面，，珈凯生物的部门客户鄙人达植物提取类产品订单的同时，，也会提出化学合成类产品的采购需要。。另一方面，，珈凯生物以化学合成类产品作为全球供给链切入点，，通过成立不变的合作基础，，逐步向境外客户输出植物提取及生物合成类原料解决规划，，形成以“化学合成原料为支点、、植物提取及生物合成类原料为延长”的阶梯式市场渗入战术。。

据珈凯生物签署于2025年12月29日的公开刊行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“签署于2025年12月29日的首轮问询回复”）及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，2022-2025年及2026年1-3月，，珈凯生物的综合毛利率为63.16%、、63.69%、、63.09%、、63.99%、、65.37%。。

2022-2025年，，珈凯生物的绿色天然原料产品的境内销售毛利率别离为80.21%、、79.08%、、78.55%、、77.97%。。同期，，化学合成类产品的境内销售毛利率别离为34.62%、、41.21%、、42.3%、、42.88%。。

可见，，2022-2025年，，珈凯生物的代工产品贡献超两成主交易务收入。。同期，，珈凯生物化学合成类产品的境内销售毛利率低于绿色天然原料产品。。

再来关注珈凯生物终端客户的数量。。

1.2 2024-2025年仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，，贡献年收入50万元以下的终端客户新增数逐年削减

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，2022-2025年，，境内终端客户贡献的营收别离为1.43亿元、、1.7亿元、、1.94亿元、、2亿元，，占当期主交易务收入的比例别离为78.86%、、78.02%、、80.31%、、76.01%。。

此外，，北交所要求珈凯生物按销售收入分层注明汇报期各期终端客户、、业务商、、经销商客户数量、、收入金额、、毛利率、、占比情况等，，新增或削减客户数量，，分析客户组成不变性。。

对此，，珈凯生物回复，，在终端客户中，，2022-2025年，，贡献收入200万元以上的客户数量别离为14家、、18家、、22家、、23家，，计算贡献的收入金额别离为8,034.08万元、、10,161.01万元、、12,480.34万元、、12,432.51万元，，收入占终端客户的比例别离为55.76%、、59.43%、、62.69%、、61.18%。。2023-2025年，，新增客户数量别离为0家、、1家、、0家，，削减客户数量别离为0家、、0家、、2家。。

2022-2025年，，终端客户中贡献收入50万元至200万元的客户数量别离为30家、、32家、、38家、、37家，，计算贡献的收入金额别离为2,942.45万元、、3,233.43万元、、3,451.52万元、、3,754.05万元，，收入占终端客户的比例别离为20.42%、、18.91%、、17.34%、、18.47%。。2023-2025年，，新增客户数量别离为2家、、5家、、3家，，削减客户数量别离为1家、、0家、、1家。。

2022-2025年，，终端客户中贡献收入50万以下的客户数量别离为973家、、1,014家、、1,006家、、1,018家，，计算贡献的收入金额别离为3,430.95万元、、3,702.72万元、、3,975.77万元、、4,133.7万元，，收入占终端客户的比例别离为23.81%、、21.66%、、19.97%、、20.34%。。2023-2025年，，新增客户数量别离为413家、、329家、、305家，，削减客户数量别离为367家、、333家、、293家。。

必要注明的是，，新增、、削减客户不含客户在分歧分层之间流动的情况。。且珈凯生物称年收入200万元以上的主题合作客户是其业绩增长的主题支持。。

可见，，2024-2025年，，仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年削减。。

另一面，，珈凯生物的客户实控人间接入股珈凯生物。。

1.3 2021年客户华熙生物的实控人间接入股，，2023-2024年对华熙生物销售额逐年增长2025年有所下滑

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，2021年10月和2022年8月，，常德华熙朗亚健康产业投资合资企业（有限合资）（以下简称“华熙朗亚”）、、水羊股份通过参加珈凯生物增资、、股权让渡进而成为珈凯生物的股东。。

截至2026年4月15日，，华熙朗亚、、水羊股份别离持有珈凯生物3.66%、、1.52%的股份。。北京华熙汇投本钱治理有限公司持有华熙朗亚33.5%的合资份额，，其现实节制人系赵燕。。赵燕同时为华熙生物的现实节制人。。

换言之，，2021年10月，，华熙生物的实控人赵燕间接入股珈凯生物。。

且珈凯生物称华熙朗亚入股的布景，，系基于私募投资机构的专业判断，，凭借对行业发展趋向的深刻理解，，看好珈凯生物的技术水平及将来发展远景，，因而作为财政投资者投资珈凯生物。。

别的，，珈凯生物称水羊股份入股的布景，，系水羊股份自身深耕化妆品有关领域多年，，基于对化妆品产业链的相识，，凭借对行业发展趋向的深刻理解，，看好珈凯生物的技术水平及将来发展远景，，因而作为财政投资者投资珈凯生物。。

在此布景下，，北交所要求珈凯生物注明，，珈凯生物各期与客户华熙生物、、水羊股份的买卖金额及占比，，与上述客户合作过程、、订单获取方式。。

2022-2025年，，珈凯生物向华熙生物销售的金额别离为359.35万元、、524.21万元、、711.23万元、、307.48万元，，占交易收入的比重别离为1.97%、、2.41%、、2.93%、、1.17%。。

同期，，珈凯生物向水羊股份销售的金额别离为711.73万元、、471.69万元、、337.12万元、、322.68万元，，占交易收入的比重别离为3.9%、、2.17%、、1.39%、、1.23%。。

经测算，，2022-2025年，，珈凯生物向华熙生物、、水羊股份销售额计算为3,745.49万元。。其中，，2023-2024年，，珈凯生物向华熙生物销售的金额逐年增长，，2025年有所降落。。

此外，，珈凯生物与华熙生物、、水羊股份别离于2018年、、2015年起头合作。。

换言之，，珈凯生物别离于2018年、、2015年与华熙生物、、水羊股份起头合作，，而华熙生物实控人、、水羊股份别离于2021年10月、、2022年8月入股珈凯生物。。2023-2024年，，珈凯生物对华熙生物的销售额逐年增长，，2025年有所降落。。

此外，，珈凯生物全资子公司汗青股东与业务商客户股东“同名”。。

1.4 朱文斌曾系珈凯生物前身上海珈蓓的股东，，珈凯生物的业务商客户淼森生物股东蕴含“朱文斌”

据珈凯生物的官网，，上海珈叶化工有限公司（上海珈蓓生物科技有限公司曾用名，，以下统称“上海珈蓓”）系珈凯生物的前身，，成立于2010年。。

据签署于2025年6月23日的招股书，，截至签署日，，上海珈蓓系珈凯生物的全资子公司。。

据珈凯生物签署于2024年11月11日的股票公开让渡并挂牌申请文件的审核问询函的回复（以下简称“挂牌问询回复”），，2019年7月25日前，，即珈凯生物收购上海珈蓓前，，上海珈蓓的股东为田军、、朱文斌，，二人别离持股96%、、4%。。

据签署于2025年6月23日的招股书，，截至招股书签署日，，田军为珈凯生物的实控人之一。。

据市场监管治理局信息，，截至查问日2026年4月27日，，珈凯生物持有上海珈蓓100%股权。。

即朱文斌曾系珈凯生物全资子公司上海珈蓓的股东之一。。

而值得一提的是，，珈凯生物的客户亦有同名股东。。

据市场监管治理局信息，，上海淼森生物科技有限公司（以下简称“淼森生物”）成立于2009年11月2日，，调换信息显示，，自淼森生物成立至2017年5月26日，，淼森生物的股东为田军、、朱文斌。。

2017年5月27日至查问日2026年4月27日，，淼森生物的股东为朱文斌、、沈小龙、、邓观杰，，前述三人别离持股64%、、20%、、16%。。

可见，，上海珈蓓的原股东“朱文斌”、、“田军”，，与淼森生物原股东“田军”、、现任控股股东“朱文斌”同名，，或为统一人。。

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，珈凯生物于2022年起头与淼森生物合作。。2024-2025年，，淼森生物别离系珈凯生物的第九大、、第七大业务商客户，，买卖额别离为71.66万元、、52.33万元。。

也就是说，，上海珈蓓系珈凯生物的前身，，珈凯生物实控人田军曾与朱文斌共同持股上海珈蓓。。此外，，田军、、朱文斌或曾共同持股淼森生物。。截至查问日2026年4月27日，，朱文斌持有淼森生物64%股份。。2022年起，，淼森生物起头与珈凯生物合作。。2024-2025年，，淼森生物均系珈凯生物的前十大业务商客户之一。。

综上而言2025年，，珈凯生物的营收增速放缓。。2026年1-3月,珈凯生物营收增速20.21%。。这背后，，2024-2025年，，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年削减。。2021年，，珈凯生物的客户华熙生物的实控人间接入股珈凯生物。。2023-2024年，，珈凯生物对华熙生物的销售额持续上涨，，2025年买卖额有所降落。。

别的，，朱文斌曾系珈凯生物前身上海珈蓓的股东，，而珈凯生物的前十大业务商客户淼森生物的股东亦名为“朱文斌”。。并且，，淼森生物的汗青股东田军与珈凯生物的实控人田军“同名”。；；；谏鲜銮榫，，珈凯生物前身上海珈蓓的原股东朱文斌、、田军，，与业务商客户的原股东田军、、现任控股股东朱文斌或为统一人。。

二、、占国内化妆品原料市场的市占率或不及1%，，布局合成生物领域或落后于部门同业

回溯汗青，，珈凯生物子公司曾打算发展化妆品制品业务，，后又因发展战术调整未发展有关业务。。2024年，，珈凯生物在国内化妆品原料市场占有率或不及1%。。且珈凯生物构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品系统，，或并未提及合成生物产品。。而部门同业可比企业或已涉及合成生物领域。。

2.1 称化妆品功效原料行业规模效应逐步凸显，，而2024年珈凯生物国内化妆品原料市场占有率或不及1%

据签署于2025年6月23日的招股书，，珈凯生物系从事化妆品功效原料的研发、、出产及销售。。

据珈凯生物2025年年报，，珈凯生物称，，由于化妆品功效原料行业拥有产品功效及品质要求不休升级、、规模经济效应逐步凸显、、市场及品牌壁垒不休提高档行业特点，，小型企业难以在短期内提升经营规模从而降低单元成本，，同时其招架风险的能力也较弱，，在市场竞争中的生计空间将不休受到挤压，，因而，，将来化妆品功效原料行业的产能存在向拥有先发优势的行业企业进一步集中的趋向。。

据认证主体为中国香料香精化妆品工业协会的微信公家平台于2025年8月颁布的信息，，中国香料香精化妆品工业协会调研了70家化妆品原料公司2024年的总营收超过400亿元，，占2024年国内化妆品原料市场总营收规模的62%。。

若凭据上述数据测算，，2024年国内化妆品原料市场总营收规模约为645.16亿元。。上述提及，，2024年，，珈凯生物的交易收入为2.42亿元。。进一步测算，，2024年，，珈凯生物的营收占国内化妆品原料市场总营收规模的比例或约为0.38%。。

换言之，，珈凯生物称化妆品功效原料行业规模经济效应逐步凸显，，然而，，2024年，，珈凯生物的营收为2.42亿元，，占国内化妆品原料市场总营收规模的市场份额或不及1%。。

2.2 同业华熙生物占有上游原料到下游终端产品的全产业链，，同业创健医疗和维琪科技亦能出产化妆品有关的制品

据签署于2025年6月23日的招股书，，珈凯生物拔取的同业业可比企业别离为山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”）、、华熙生物、、漯河科思化学股份有限公司（以下简称“科思股份”）、、上；；；晕纳锛际豕煞萦邢薰荆ㄒ韵录虺啤盎晕纳铩保、、江苏创健医疗科技股份有限公司（以下简称“创健医疗”）、、丽江市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）。。

据各可比公司布告，，锦波生物2025年预计实现营收15.95亿元，，华熙生物2025年的营收为41.99亿元，，创健医疗2024年的营收为2.88亿元，，维琪科技2025年的营收为2.75亿元，，科思股份2025年的营收为14.83亿元、、辉文生物2025年的营收为1.49亿元。。

据锦波生物2024年年报，，锦波生物重点开发以A型重组人源化胶原蛋白为主题成分的各类医疗器械、、职能性护肤品等终端产品。。2024年，，职能性护肤品为锦波生物带来的营收计算1.42亿元。。

据华熙生物2025年年报，，华熙生物占有齐全的上游原料供给链，，占有医药、、化妆品及食品等多个领域的原料产品，，占有骨科、、眼科、、整形外科等多领域、、多管线的医疗终端产品，，职能性护肤品，，职能性食品及保健品。。买通从上游原料到下游终端产品的全产业链，，实现了从原料出产到终端产品销售的无缝对接。。

据创健医疗2024年年报，，创健医疗成立从重组胶原蛋白原料到医疗器械产品、、职能性护肤品等全产业链业务系统，，已发展为国内重组胶原蛋白行业的龙头企业。。

据维琪科技2025年年报，，维琪科技依附在化妆品原料创新研发和利用方面的技术优势，，延长业务链条，，为客户提供定制化原料开发和化妆品制品设计、、研发和制作等产品或服务。。经过发展，，维琪科技已形成较为完整的原料创新研发、、定制开发和出产利用以及制品制作等全链条产品和服务系统。。

即可比公司华熙生物占有上游原料到下游终端产品的全产业链，，创健医疗、、维琪科技亦能出产化妆品有关的制品。。

2.3 珈凯生物子公司安柯贝原打算发展化妆品制品业务，，后因发展战术调整并未发展该业务

据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，北交所要求珈凯生物注明部门子公司尚未发展经营的原因。。

对此，，珈凯生物暗示，，子公司安柯贝（上海）生物科技有限公司（以下简称“安柯贝”）原打算发展化妆品制品业务，，后因珈凯生物发展战术调整并未发展该项业务。。

换言之，，珈凯生物曾打算向发展化妆品制品业务，，却称因发展战术调整而未发展该业务。。

2.4 产品暂未涉及合成生物，，同业华熙生物及客户山东福瑞达或均涉及出产合成领域

据签署于2025年6月23日的招股书，，化妆品活性原料从实现蹊径来看重要分为植物提取类、、生物发酵类、、化学合成类和合成生物类。。

此外，，植物提取类产量低、、纯度低、、制备成本高，，处于较成熟阶段，，微生物发酵类产量高、、纯度高、、制备成本较高，，处于较成熟阶段，，而合成生物类产量高、、纯度高、、制备成本低，，仍在起步阶段。。

再来关注珈凯生物的产品系统。。

据签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，珈凯生物持续深入化妆品活性原料产品矩阵，，结合现有产品项目及募投项目产品系统，，打造“三元两翼一体”的产品战术。。

三元指“植物提取+生物发酵+化学合成”构建协同互补模式。。珈凯生物以植物提取产品和生物发酵产品为主推方向，，以化学合成产品为补充，，构建三类产品相互推进、、以点带面推动客户买卖品类拓展与买卖规模扩大的协同模式。。

两翼指“主流技术路线的新品研发+高纯度植物提取功效原料产品”，，一体指萦绕主交易务发力，，为客户提供功效原料领域的全面解决规划。。

基于此，，珈凯生物在发展过程中形玉成面覆盖“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品系统。。

可见，，珈凯生物“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品系统，，或并未提及合成生物产品。。

据珈凯生物签署日期为2026年4月15日的公开刊行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函，，珈凯生物结合原料的制备蹊径与技术道理，，将自身产品进行细分，，其中珈凯生物的产品暂未涉及合成生物。。

据认证主体为北京华熙海御科技有限公司（以下简称“北京华熙”）的微信公家平台于2023年6月14日颁布的信息，，截至信息颁布日，，华熙生物已经实现合成生物学所必要的平台-人才-技术-转化的所有环节的建设，，成为国内合成生物全产业链标杆企业。。

据市场监督治理局信息，，截至查问日2026年4月27日，，北京华熙系华熙生物的全资子公司。。

据创健医疗2024年年报，，创健医疗持续美满“合成生物研发平台”和“医疗器械转化平台”建设，，借助在重组胶原蛋白研发领域的深厚积淀与优势，，致力加快重组胶原蛋白及核酸四面体等合成生物资料及医疗器械产品转化过程。。

同时，，据认证主体为创健医疗的微信公家平台于2026年3月25日颁布的信息，，创健医疗依附合成生物学平台科创技术与重组胶原蛋白规；；；霾，，历经5年研发攻关，，在全球领域内率先实现核酸四面体的生物合成量产。。

据锦波生物2024年年报，，生物制作产业作为生物产业重点发展方向之一，，属于国度重点激励和发展的行业。。锦波生物系使用合成生物等生物制作技术对职能蛋白进行产业化的生物新资料科技型企业。。

据山东省技术科学厅官网于2025年11月颁布的信息，，2025年6月，，山东福瑞达生物股份有限公司（以下简称“山东福瑞达”）结合****大学在全球初次利用合成生物学技术实现王浆酸（10-HDA）的规；；；霾，，且已通过国度药品监督治理局化妆品新原料登记，，有关产品已于2025年7月上市。。

别的，，山东福瑞达有关掌管人暗示，，国际头部化妆品公司均对王浆酸有肯定的关注，，已经与山东福瑞达洽谈并打算发展有关合作。。

据签署于2025年12月29日的首轮问询回复及签署于2026年4月15日的首轮问询回复，，2022-2025年，，山东福瑞达均为珈凯生物的第一大客户，，买卖额别离为2,552.6万元、、2,870.08万元、、3,111.64万元、、2,176.28万元。。

可见，，珈凯生物的多家同业或已布局合成生物领域，，其中同业创健医疗颁发已实现核酸四面体的生物合成量产。。

总的来说，，2024年，，珈凯生物在国内化妆品原料市场的市占率或约为0.38%。。此外，，珈凯生物子公司安柯贝原打算发展化妆品制品业务，，后因发展战术调整并未发展该业务。。同业方面，，华熙生物占有上游原料到下游终端产品的全产业链。。此外，，珈凯生物称其构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品系统，，产品暂未涉及合成生物。。而同业华熙生物、、创健医疗、、客户山东福瑞达或均已布局合成生物领域。。

三、、结语

简言之，，2025年，，珈凯生物营收增速放缓，，2026年1-3月,营收增速有所回升。。2024-2025年，，珈凯生物仅新增1位贡献年收入200万元以上的终端客户，，贡献收入50万以下的终端客户新增数量逐年削减。。此外，，2021年，，客户华熙生物实控人间接入股珈凯生物。。2023-2024年，，珈凯生物对华熙生物的销售额持续增长，，2025年买卖额同比降落。。不仅如此，，上海珈蓓系珈凯生物的前身，，现为珈凯生物的子公司，，上海珈蓓的原股东朱文斌，，或系珈凯生物前十大业务商淼森生物的控股股东。。

行业方面，，2024年，，珈凯生物在国内化妆品原料市场的市占率约为0.38%。。此外，，珈凯生物子公司安柯贝原打算发展化妆品制品业务，，后因发展战术调整并未发展该业务。。而同业华熙生物占有上游原料到下游终端产品的全产业链，，同业创健医疗和维琪科技亦能出产化妆品有关的制品。。另一方面，，珈凯生物构建“植物提取+生物发酵+化学合成”的产品系统，，产品暂未涉及合成生物，，而同业华熙生物、、创健医疗等或均已布局合成生物领域。。