起源：：伊朗革命卫队特种队列指挥官身亡作者：： 梁佳慧：：

中国AI独角兽的“成人礼”

文| 深流钻研所，，作者 | 之丰

智谱和MiniMax，，两家备受关注的中国AI独角兽，，最近都交出了各自的首份年报。。

数字很性感：：智谱整年营收7.24亿元，，同比增长132%；；；MiniMax整年营收7904万美元，，同比增长159%。。两家市值一度双双突破3000亿港元。。

但翻完60多页财报后，，最让我在意的是一处轻微却关键的变动——两家公司都在忙着撕掉自己原来的标签。。

招股书里，，智谱说自己是"中国当先的人为智能公司，，致力于开发通用大模型"，，MiniMax说自己是"全球化的AI大模型公司"。。

2025年报里，，智谱起头谈"LLM-OS"和"Token架构能力"，，MiniMax索性颁发要"从大模型公司向AI时期的平台型公司迈进"。。

上市前后不到一年，，为什么两家大模型"双雄"不谋而合地起头远离自己的出身？？？

答案藏在账本里，，也藏在Agent时期正在改写的行业图谱里。。

账本里的转向

2025年11月，，OpenClaw颁布。。

这个开源智能体框架被视为AI从"谈天玩具"走向"工作执行"的引爆点。。随之而来的是一场被开发者戏称为"养虾热"的疯狂——Agent的Token亏损量呈指数级增长。。

智谱和MiniMax，，刚好恰站在了这波海潮的浪尖上。。

智谱的企业级智能体收入从4,749万元飙升至1.66亿元，，增长248.8%，，毛利率52.3%，，是所有业务线中增速最快、、、利润最稳的板块。。其中，，GLM-5-Turbo成为全球首款OpenClaw基座模型，，Agent产品AutoClaw上线20天订阅突破40万。。

三个月前的招股书里，，Agent还只是一个技术方向。。此刻，，它已经是营收贡献最具发作力的业务。。

MiniMax的转向同样剧烈。。

招股书时期，，公司以全模态能力为卖点，，视频、、、语音、、、音乐样样都做，，Talkie和星野等社交娱乐产品是绝对主力。。

但年报中，，M2/M2.1/M2.5系列文本模型反而成了最亮眼的存在：：在2026年2月的单日Token亏损量已增长至2025年12月的超6倍，，其中coding plan的亏损增长超过10倍。。Agent取代了多模态天生，，成为MiniMax新的增长极。。

更多的转变藏在财政细节里。。

智谱偷偷调整了收入分类方式。。招股书按部署方式划分，，年报新增了一套按业务状态分类的系统：：盛开平台及API、、、企业级智能体、、、企业级通用大模型、、、技术服务。。

公司的诠释很婉转：："原有分类已无法涵盖日益丰硕的产品状态与贸易场景。。"

潜台词是：：我们不再只是一家帮你部署模型的公司了。。

MiniMax何处，，销售用度产生了戏剧性的转折：：2024年整年销售及分销开支8700万美元，，相当于收入的285%，，典型的烧钱买量模式；；；2025年骤降至5190万美元，，只占收入的65.7%。。

当一个产品不再靠砸钱获客就能增长，，它正在长出平台的雏形。。

这些业务层面的变动，，最终汇聚成了一个更底子的转向：：两家公司都在重新书写对自己的界说，，都不想将自己界说为纯大模型公司。。

算力黑洞

两家公司为什么急于撕掉"纯大模型公司"的标签？？？最直观的答案，，在成本结构里。。

智谱的算力服务费占研发开支的比例，，从2022年的17.3%一路飙升至2025年上半年的71.8%。。守旧估算，，仅算力一项支出就超过22亿元，，而同期收入是7.24亿元。。

也就是说，，智谱每赚1元，，光是买算力就要花掉3元。。

MiniMax的情况类似。。摩根士丹利2026岁首的研报显示，，MiniMax 2025年销售成本中93%是云推理用度，，研发开支2.53亿美元中的大部门流向了云服务商。。

2025年整年，，两家公司计算收入约12.8亿人民币，，计算经调整净吃亏靠近50亿。。

收入增长多快，，吃亏就膨胀多快。。

毛利率的走势更能注明问题。。智谱的整体毛利率从2023年的64.6%一路降至2025年的41.0%，，增长最快的云端API业务毛利率仅18.9%。。MiniMax的毛利率固然在改善，，从2023年的-24.7%爬升到2025年的25.4%，，但这种改善重要来自推理效能的技术优化，，而非定价权的加强。。

纯模型公司的贸易模式，，性质上是买入算力，，加工成Token，，卖给客户。。当原料成本要占到总成本的七成，，利润空间就被结构性地压缩了。。

Token亏损量能够指数级增长，，但利润不定跟得上，，由于成本端同样在膨胀。。

这是两家公司起头寻求模型之外价值的最直接动力。。

权势的转移

但成本压力只是理论，，更深层的刷新是价值链上权势分配的方式变了。。

Chatbot时期的逻辑很单一：：模型能力强，，API就能卖高价，，模型公司天然坐在价值链的中心。。

Agent时期，，链条变长了。。

一个编程Agent实现工作的流程是：：理解需要、、、规划规划、、、编写代码、、、测试调试、、、迭代批改。。每一步都必要与开发环境、、、代码仓库、、、测试框架深度交互。。

模型提供了智力，，但场景提供了工位。。

这意味着，，就算你的模型是全球最好的，，若是它只是被集成进别人的产品里，，定价权依然会受参与景方的约束。。

智谱在年报中提到一个事实：：中国前10大互联网公司中已有9家深度集成GLM。。

这当然是市场渗入率的体现。。但换个角度看，，它也注明模型层正在被利用层挪用，，而不是反过来。。

两家公司显然都意识到了这一点。。

智谱提出Agentic Engineering的概念，，要把AI包装成能在具体场景中自主实现工作的"数字工程师"。。MiniMax先在内部让Agent覆盖90%的员工，，跑通了从编程到人力招聘的全流程，，再把能力产品化对外输出。。

它们的利用战术分歧，，但底层判断一致：：在Agent时期，，光提供智力不够，，还得设法子靠近甚至节制智力被使用的场景。。

上界与生态

但模型能力自身变得不重要了吗？？？并不是。。

智谱在财报和公开场所中反复强调：：谁把握了上界，，谁就把握了定价权。。

所谓上界，，指的是模型能力的代际当先。。2026年2月，，智谱将API挪用定价上调83%，，市场依然供不应求，，印证了这一判断。。

但两家公司的现实作为泄漏出另一层思虑：：模型能力很重要，，但怎么用这个能力可能更重要。。

智谱的GLM-5-Turbo成为全球首款OpenClaw基座模型，，这件事的意思不只是技术指标确当先，，而是参加界说了一个新兴生态的技术尺度。。

MiniMax的M2.5把编程场景的性价比做到极致，，而后萦绕这个能力推出Coding Plan和Agent工作空间。。MiniMax不是先做全能模型再找场景，，而是先锁定高价值场景再萦绕它打磨模型。。

换句话说，，比起在所有基准测试上追求全方位当先，，先界说在哪个场景、、、以什么尺度来衡量模型价值，，可能是一件同样重要甚至更前置的事件。。

六小龙的集体转向

这种转向不是孤例。。

回看从前一年中国AI行业的整体动向，，类似的调整正在更大领域内产生。。

百川收缩战线聚焦AI医疗，，零一烧毁通用大模型转而与阿里合作，，阶跃星辰引入上海国资深耕B端。。中国"AI六小龙"中，，险些每一家都在从全面出击转向选择性扎根。。

当Agent起头收受越来越多的真实工作，，模型能力依然是竞争的基。。，但仅有模型可能不再足够。。

Agent要在手机上帮用户订外卖、、、在办公软件里帮员工写周报、、、在电商平台上帮商家分析数据、、、在社交利用中帮创作者天生内容……每一个场景都是Agent运行的泥土。。

占有这些场景的一方，，在选择挪用哪个模型、、、以什么价值挪用上，，可能握有更大的话语权。。

当然，，这场转型最终走向哪里，，此刻下结论为时尚早。。

但两家公司的年报至少揭示了一件事：：中国AI行业的竞争，，正在从单纯的模型能力之争，，逐步演变为模型能力与生态地位的复合竞争。。

对于智谱和MiniMax来说，，模型依然是主题兵器，，但战场已经在产生变动了。。