文丨小李飞刀

近日，，
，招商局集团颁发，，
，招商银行行长王良到龄退休，，
，由招商金控总经理王小青接任！！！４迪址ㄊ胶，，
，王小青将出任招行第五任行长！！！

换帅之后，，
，业绩疲态的招行能否力挽狂澜？

【四年再换帅】

时隔四年，，
，招行再次迎来新掌舵人！！！Ｓ胍翟谛谐ざ嗬醋源骋邢低衬诓刻嵘虻魅畏制，，
，王小青职业生涯横跨多个金融子行业！！！

他虽有早期银行工作经历，，
，但重要沉淀在资管领域，，
，曾在人保资产任职十五年！！！2020年进入招商局系统后，，
，先后执掌招商基金
、招商信诺等子公司，，
，之后回归银行系统，，
，担任丽江分行行长
、总行副行长及招商金控总经理！！！

这位拥有大资管布景的新行长执掌以零售见长的招行，，
，引发本钱市场对招行经营战术转变的猜测！！！Ｒ恢制毡榧馐，，
，这或许意味着招行将来可能会做大财富治理，，
，同时为零售业务助力！！！

这与2021年招行提出打造大财富治理业务模式相符合！！！５谜绞跄芊裼行涞，，
，仍存较大不确定性！！！

一方面，，
，招行财富治理过往优势依赖渠道销售，，
，当前亟需提升投研能力！！！Ｍ跣∏嗟淖使懿季八淇赡懿骨，，
，但能否有效融入银行系统尚待观察！！！４送，，
，财富治理与零售信贷协同存在客户风险偏好差距
、内部查核宰割等现实阻碍，，
，两者业务协同并不容易！！！

另一方面，，
，零售财富治理业务在监管降费下面对结构性冲击，，
，而非周期性颠簸！！！４忧拔迥，，
，招行AUM已增至14万亿，，
，但盈利转化效能降落，，
，治理费收入大幅下滑！！！

这并非短期颠簸，，
，而是行业定价规定的底子扭转！！！Ｕ庖磺飨蛉粢涣，，
，财富治理业务盈利模式或需重新思虑，，
，难以依赖从前的增长逻辑！！！

回首招行十年多的发展，，
，招行治理层的更迭往往陪伴着战术重心的调整！！！

2013年，，
，田惠宇接任马蔚华，，
，主导向零售业务全面转型，，
，前期自动露出并出清对公不良，，
，后成功转型为“零售之王”——坏账不良率
、拨备覆盖率等主题指标持续改善，，
，收入
、利润维持高增，，
，被市场视为银行业中少有的成长股！！！

2022年，，
，田惠宇被查，，
，王良临危受命，，
，任内重要工作是稳住经营根基盘！！！５恿司挚，，
，王良在职职期间维持了招行经营安稳过渡，，
，但业绩大幅放缓！！！

如今，，
，王小青接任，，
，面对招行高增长难以为继
、零售业务遇瓶颈
、对公业务需找新增长点的现实逆境！！！Ｊ谐〉却苷业皆龀ば乱，，
，财富治理被寄托厚望，，
，但现实挑战重重！！！

【高增长神话褪色】

回头看，，
，2022年田惠宇被查成为招行经营的一个转折点，，
，本钱市场此前公认的优等生起头离优良越来越远！！！

2013-2021年，，
，招行营收从1326亿元增长至3312.5亿元，，
，年复合增速超12%，，
，归母净利润则从517亿元增长至1199亿元，，
，年复合增速超11%！！！

这一业绩增速远超行业均值，，
，推动PB估值在2021年5月一度超2倍，，
，成为其时唯逐一家市净率破2的上市行，，
，而同期中证银行估值仅0.7倍！！！Ｄ芄凰，，
，彼时招行险些是银行板块中唯一的“高成长”股份制大行！！！

尔后，，
，招行估值一路下滑至如今的0.84倍，，
，高估值溢价被彻底打掉！！！Ｕ馐潜厩谐《哉行杏芰Φ闹匦露邸导ù痈叱沙，，
，转变为低增长甚至负增长！！！

这从近五年经营数据可见端倪！！！Ｕ行杏找崖糯纬鱿趾奔哪甓雀涸龀，，
，归母净利润年复合增速不及3%！！！

▲招行积年营收，，
，起源：Wind

后者之所以还能维持微增，，
，重要靠大幅削减信誉减值损失实现！！！；；；痪浠八，，
，利润增长并非来自主交易务扩张，，
，而重要是通过少计提坏账筹备来维持账面数字！！！

事实上，，
，招行经营质量也起头承压下行了！！！２涣即畈Ρ父哺锹蚀2021年最高的484%降至2026年一季度的388%！！！９倘徽庖痪灾狄廊唤细，，
，但降落斜率较陡值得警惕！！！

截至2026年一季度，，
，招行不良贷款率为0.94%，，
，比2021年整年逾越0.03个百分点！！！６饲凹改，，
，该指标从1.87%下探至0.91%，，
，降落幅度与绝对值均属银行佼佼者！！！

为什么2022年后，，
，招行多项经营指标出现了恶化？

从行业看，，
，这几年间央行屡次降准降息，，
，十年期国债收益率一度从约3%下探至1.5%，，
，导致银行业净息差持续承压！！！

从前，，
，招行凭借低成本零售活期存款与较高零售贷款占比，，
，净息差优势显著！！！Ｈ缃，，
，行业净息差基数大幅下行，，
，所有银行都面对息差收窄压力，，
，招行相对优势也被压缩！！！

从自身经营看，，
，田惠宇被查后，，
，招行经营战术有所调整，，
，更正视零售与对公业务平衡，，
，更多让利实体，，
，不再一味提高零售占比！！！

这种调整也有肯定合理性，，
，为了响应国度政策，，
，支持实体经济，，
，但客观上拉低了整体资产收益率！！！

具体来看，，
，对公贷款比率从2021年的38.6%升至2025年的44.3%，，
，大幅提升制作业等行业放贷占比！！！６庑┬幸嫡谴饲罢行性诹闶圩凸讨写蠓顾醯亩韵，，
，因对公不良率偏高，，
，但却是监管激励投放的领域！！！

2026年一季度，，
，招行对公贷款规模大幅增长12.8%，，
，远远高于零售贷款的0.67%，，
，也意味着对公占比还有望持续上升！！！

同期，，
，招行零售贷款比率则有所降落！！！Ｒ，，
，零售贷款蕴含信誉卡
、消费类等贷款，，
，利率普遍大幅高于对公，，
，导致同样的放贷规模，，
，利润率往往更高！！！

如今占比降落，，
，意味着“零售之王”的经营战术正在产生变动！！！Ａ闶塾攵怨讼顺，，
，也肯定水平上影响了招行的净息差与盈利水平！！！

【优等生变末流背后】

2022年以来，，
，招行股价不涨反跌，，
，与从前涨幅顶流银行形象天壤之别！！！７垂垡耘┬形淼乃拇笮，，
，涨幅高达110%至200%，，
，银行板块指数同期也大涨超四成！！！

对比看，，
，招行成为近五年来市值前十中阐发最差
、唯一逆跌的A股上市银行！！！Ｎ裁凑行写庸杉塾诺壬斐闪四┝？

事实上，，
，招行除行业压力以及自身经营战术调整外，，
，此前引以为傲的零售业务也遭逢了逆水！！！

小我住房贷款是招行最优质的资产类别，，
，一是净利差较大，，
，且不良风险低，，
，往往还能获得一个高粘性零售客户！！！２煌，，
，该贷款占比已从最高时的超四分之一降至两成以下！！！

究其原因，，
，一是央行出台政策，，
，小我住房贷款在贸易银行中的比重不超20%，，
，招行超标了，，
，天然也需压降！！！６是这几年居民购房意愿降落，，
，导致按揭贷款投放放缓！！！

信誉卡业务则因消费复苏较缓，，
，高收益信贷增长放缓，，
，不良率却在今年一季度升至1.9%，，
，为零售贷款中不良最高的类别！！！Ｐ庞卡资产质量下滑，，
，也侵蚀了零售业务利润贡献！！！

▲小我贷款不良率，，
，起源：东海证券

在此大布景下，，
，招行最近几年业绩增速与经营质量持续承压，，
，此前因高成长享受的高估值溢价隐没，，
，回归至通常银行水平！！！９杉鄄徽欠吹簿筒荒牙斫饬！！！

另一方面，，
，四大行为代表的龙头银行在经营层面反而持续改善，，
，叠加超低估值，，
，因而迎来了长达几年的发作！！！

具体来看，，
，最近五年，，
，四大行不良贷款比率维持持续降落趋向，，
，不良坏账拨备覆盖率也维持相对不变，，
，工行甚至还有上升！！！

▲不良贷款拨备覆盖率走势图，，
，起源：Wind

并且，，
，四大行在2022岁首PB估值均在0.5倍左右，，
，股息率均在6%以上，，
，而彼时招行估值高达1.5倍以上，，
，股息率只有3%左右！！！

当然，，
，从那时起几年内，，
，伴随大市压力，，
，市场风格产生了底子性扭转，，
，资金从追求成长转变为追求盈利，，
，又在“中特估”叙事
、“国度队”救市增持大行等多重成分加持下，，
，四大行迎来了估值大回归！！！６行性蛞虺沙ぢ呒煌黄
、分红率不占优势，，
，则被市场持续萧瑟！！！

此刻，，
，招行正站在又一个关键十字路口上！！！Ｇ》晖跣∏嘈滤Ъ唇先，，
，能否在寄托厚望的财富治理上
、零售以及对公业务上获得得救与破局，，
，仍是一个未知数，，
，但往事汹涌澎湃，，
，前路漫漫亦灿灿！！！

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