本文起源：：：时期周报 作者：：：林昀肖

近日，，A股中药上市企业云南白药（000538.SZ）颁布2025年年报，，期内公司实现营收、、、净利的小幅增长。。

汇报期内，，公司实现交易收入411.87亿元，，同比增长2.88%；；实现归母净利润51.53亿元，，较上年同期的47.49亿元同比增长8.51%；；扣非归母净利润48.65亿元，，较上年同期的45.23亿元同比增长7.55%。。经营性现金流净额为46.00亿元，，同比增长7.04%。。

从业务结构来看，，云南白药在年报中指出，，2025年工业收入160.16亿元，，占交易收入比重38.89%，，比重同比上升2.75个百分点。。2023年至今，，公司工业收入占营收比重陆续增长，，但毛利率较低的贸易销售收入仍占比超过六成。。

在研发投入方面，，年报介绍，，云南白药2025年研发投入4.23亿元，，同比增长21.51%，，研发投入占交易收入比重为1.03%。。

值妥贴心的是，，在新药研发中，，云南白药持久项目选择布局核药赛道。。其中，，进展最快的为针对前列腺癌的诊断性核药INR101，，已实现Ⅲ期临床239例受试者入组。。

针对公司业务结构、、、核药研颁布局等问题，，时期周报记者电话及邮件联系云南白药方面，，截至发稿未收到有效回复。。

年报颁布后的4月1日，，云南白药报收55.57元/股，，上涨1.29%。。4月2日，，云南白药报收56.78元/股，，上涨2.18%。。

图片起源：：：云南白药官网

贸易销售收入占比超6成

在2025年年报中，，云南白药强调要聚焦主业。。分行业来看，，2025年云南白药贸易销售收入为250.83亿元，，同比削减1.53%，，占交易收入比重为60.90%；；工业销售收入为160.16亿元，，同比增长10.70%，，占比38.89%。。

此外，，云南白药技术服务和种植业销售收入两项改观幅度较大。。2025年技术服务收入2361.04万元，，同比削减10.22%；；种植业销售收入仅为1.44万元，，同比削减99.40%。。

在工业销售收入中，，据云南白药年报介绍，，2025年，，云南白药药品事业群实现交易收入83.18亿元，，同比增长12.53%。。其中，，单品销售过亿产品有10个，，云南白药气雾剂和云南白药膏2个产品单品销售过10亿，，两大单品销售同比增长均超过20%。。云南白药主题系列产品销售收入总额超过55亿元，，同比增长超18%。。

2025年，，云南白药健康品事业群实现交易收入67.45亿元。。其中在口腔护理领域，，据尼尔森零售钻研数据，，2025年云南白药牙膏为国内全渠道市场份额第一；；在防脱洗护领域，，养元青洗护产品销售收入4.6亿元，，同比增长近10%，，但相较于2024年30.3%的增速下滑显著。。云南白药较为器重线上渠道，，健康品板块线上销量同比提升27%。。

在贸易销售收入中，，据云南白药年报介绍，，2025年，，子公司云南省医药有限公司实现交易收入238.04亿元。。产品层面，，医疗器械、、、药妆、、、特医食品等非药业务拓展，，销售同比增长11.7%。。

云南白药在年报中暗示，，业务结构持续优化，，2025年贸易销售收入占比仍超过6成，，贸易销售收入则远高于工业销售收入。。在毛利率方面，，工业销售收入毛利率为65.19%，，而贸易销售收入毛利率仅为6.69%，，低毛利率业务仍在云南白药营收中占据重要比重。。

强调聚焦主业的背后，，是云南白药在2021年曾因投资严重吃亏导致归母净利润下滑近50%。。在投资吃亏后，，2023年，，云南白药起头削减所持有的买卖性金融资产，，据此前年报数据，，其2023岁暮买卖性金融资产降至1.49亿元。。

2024年岁首，，云南白药也曾在投资者调研会议中暗示，，公司已于2023年三季度退出全数二级市场证券投资，，并打算于2024年不再发展二级市场证券投资业务。。

凭据2025年年报，，2024岁暮，，云南白药买卖性金融资产又涨至25.47亿元；；2025岁暮，，云南白药买卖性金融资产已达到41.92亿元。。

在投资收益方面，，2025年年报介绍，，云南白药买卖性金融资产在持有期间的投资收益上期产生额为667.13万元，，并无本期产生额；；措置买卖性金融资产获得的投资收益本期产生额为3270.51万元。。

持久项目布局核药

相比于化药创新药企业，，部门中药企业普遍拥有“重营销、、、轻研发”的特点，，不外近年来随着我国创新药产业急剧发展，，创新研发也普遍受到中药龙头企业的器重。。

时期周报记者查阅Wind数据发现，，在截至4月2日上午已颁布年报的15家A股中药上市企业中，，云南白药研发投入排名第4；；而从研发支出占交易收入比例来看，，云南白药这一数据却排在这15家中药企业的最后一名。。

从研颁布局来看，，2025年年报中介绍，，云南白药选择一方面发展创新中药，，另一方面差距化布局创新药。。

其中，，短期项目布局上市种类二次创新开发、、、急剧药械开发，，目前在研项目涉及二次开发的中药大种类18个，，发展项目37个；；中期项目推动创新中药开发，，打造云南白药透皮制剂产品；；持久项目中，，创新药项目以核药发展为中心，，布局多个创新药物发展。。

在云南白药核药赛道布局中，，针对前列腺癌的诊断性核药INR101已实现Ⅲ期临床239例受试者入组；；医治性核药INR102已实现I/IIa期临床试验低剂量组3例受试者入组给药，，中剂量组1例受试者入组给药，，2例受试者实现INR101筛。；；医治肿瘤恶病质单抗项目INB301新药临床试验申请（IND）正式获得国度药品监督治理局药品审评中心（CDE）受理，，并被纳入创新药审评审批急剧通道。。

据华经产业钻研院汇报介绍，，核药可大体细分为诊断性核药和医治性核药两种，，其中医治用核药将放射性同位素精准地带到必要查抄或医治的病灶部，，利用场景蕴含肿瘤靶向医治、、、甲状腺疾病、、、骨转移癌等。。

从市场规模来看，，凭据Precedence research，，全球核药市场在2025年规模约为132亿美元，，展示出持续增长潜力。。凭据弗若斯特沙利文，，我国核药市场2021年规模为30亿元。。弗若斯特沙利文预测，，2030年我国核药市场规模有望达到260亿元。。

2025年11月诺华的放射性核素偶联药物（RDC）Pluvicto在华上市，，获批适应证为PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者，，为我国核药市场打开新增长方向。。

从国内药企竞争格局来看，，据华福证券研报，，诊断性核药领域，，形成核药房的网络化布局能极大改善就近医院的核药使用情况，，而中国核药房的格局重要为中国同辐（01763.HK）和东诚药业（002675.SZ）2家。。

在医治性核药竞争格局方面，，据医健趋向颁布《中国核药研发市场分析》汇报介绍，，东诚药业、、、先通医药、、、弘远集团等企业管线多处于临床I/II期。。

值妥贴心的是，，中国核药产业当前仍面对供给链瓶颈。；；Ｖと斜ń樯，，我国医用同位素的产能稀缺，，出产医用同位素的能力极度有限，，自主出产的177Lu仅能满足国内5%的需要，，而医用同位素及其化合物的市场需要量每年以25%-30%的幅度增长，，较为依赖进口。。