出品 | 《态度·IPO》

作者 | 崔玉贤

编纂 | 丁广胜

4月2日，智能眼镜公司Xreal向港交所提交了招股书，作为国内且全球第一家冲刺港股IPO的智能眼镜公司，一旦实现聆讯，Xreal有望成为“全球智能眼镜第一股”。。。

相比招股书中提到的各项销量指标全球第一，业界更关切的是其收入和盈利情况。。。通过对其招股书拆解，我们发现，Xreal固然收入和毛利都在增长，吃亏一向存在，三年累计吃亏了超过20亿，但吃亏在收窄。。。

这意味着Xreal仍处在持续烧钱的阶段。。。从招股书提醒的风险能够看到，固然处于全球AR眼镜的绝对龙头，Meta、、、苹果、、、华为、、、小米的入局让行业竞争加剧，AR市场还在早期，用户教育成本较高。。。

以下为拆解Xreal招股书的关键数据。。。

1.营收提速，三年累计吃亏20亿

招股书显示，2023年-2025年Xreal营收别离为3.90亿元，3.94亿元（同比 +1.0%，根基滞碍），5.16亿元（同比 +30.8%，显著加快）。。。

毛利率指标对应的数据为18.8%、、、22.1%、、、35.2%，增幅较为显著。。。

招股书显示，Xreal从2023年-2025年每年都处于吃亏状态，别离吃亏8.82亿元、、、7.09亿元、、、4.56亿元，三年累计吃亏20亿元，但吃亏在收窄。。。

2.产品结构，中高端One系列占比提升

目前，Xreal产品线能够综合为三大主系列：Air系列、、、One系列，以及Light-Ultra-Aura。。。从销量来看，三年累计销量约为40万台，高端One系列占比在大幅提升。。。

Xreal的One系列属于中高端，总销量11.14万台，均价3196元，收入为3.56亿元，占总收入的69%；Air系列属于入门款，总销量1.74万台，均价1656元，收入0.73亿元，占总收入的14%；Light-Ultra-Aura系列则为旗舰系列，销量0.50万台，均价3665元，收入0.18亿元。。。

从销量来看，Xreal暗示其从2022年至2025年陆续四年全球AR眼镜市场销售收入排名第一，2025年在全球智能眼镜市场销售收入全球第二，中国第一。。。

3.外洋占比超70%

Xreal销售模式重要分为直销和分销商销售，直销占比在逐年递减，从占比81.1%，到2024年的72.5%，再到2025年的70.8%。。。其前五大客户占比超过了84%，占比力高，客户集中度高。。。

从市场区域散布来看，Xreal覆盖了全球40多个国度，其70%以上收入来自外洋。。。美国、、、日本、、、欧洲收入排名前三。。。

4.研发投入占比高

在研发投入方面，Xreal能够说是高投入的状态。。。在2023年至2025年间，投入从人民币2.159亿元、、、2.0亿元到1.829亿元，研发投入占总收入比重从2023年的55.3%降至2025年的35.5%，这个占比远高于消费电子行业均匀（约5–15%）。。。

固然研发投入的绝对金额维持在较高水平，但公司收入增长（2025年总收入同比增长30.8%）的速度更快，使得研发强度（研发开支/总收入）得到优化。。。

从其研发投入情况来看，Xreal的研发投入并非单一的软件开发或硬件设计，而是采取了“全栈自研”的战术。。。通过同时攻克光学、、、芯片、、、算法、、、OS四大底层技术，并结合自建工厂解决量产问题。。。

Xreal暗示，之所以选取全栈自研的战术是在脱节对外部供给链的依赖，从而在竞争强烈的AR眼镜市场中维持技术当先优势。。。

5.徐驰占股28%，IPO前估值57亿

从Xreal股权结构来看，徐驰自己计算控股28%，阿里6.68%、、、快手为6.66%，其他还有顺为、、、立讯精密、、、红杉、、、高瓴、、、蔚来等。。。

招股书显示，2026年1月实现的最后一轮融资（D轮），属于IPO前的最新估值，约为8.33亿美元（折合人民币约57亿元 - 60亿元）。。。

6.风险与隐忧

招股书提到，AR行业仍处于早期，市场接受度不确定，教育周期长，内容生态也不成熟，影响用户粘性。。。

Meta、、、苹果（Vision Pro）、、、华为、、、小米、、、OPPO、、、三星等科技巨头入局，竞争极端强烈。。。

别的，招股书也提到，Xreal目前正在对竞争敌手提起专利侵权诉讼，案件尚在审理中。。。

总的来说，固然Xreal是全球 AR 龙头，但仍处于高增长、、、高投入、、、高吃亏、、、高负债、、、高竞争、、、高依赖的阶段，将来依然面对着严格的挑战。。。