起源：：宇树载人机甲一拳锤倒墙作者：： 邱姿颖：：

从朝圣回到开会：：没有巴菲特主导的伯克希尔，，，信赖溢价还在吗？？

人数少了，，，喧闹淡了，，，巴菲特退到了台下。。。

但当台上提到“致敬查理，，，只管这个席位已经空了”，，，全场依然安静得能听见呼吸。。。

来自中国或拥有中国布景的投资者提问格外能干，，，他们提问涉及现金流、安全边际、AI（人为智能）和本钱配置等话题。。。

这场大会真正要回覆的，，，不在于听Greg Abel（格雷格·阿贝尔，，，伯克希尔CEO）像不像巴菲特，，，而是伯克希尔能不能从一小我的传奇，，，过渡到一个别系的复利。。。

从朝圣回归开会

本地功夫 2026 年 5 月 2 日，，，奥马哈，，，CHI健康中心。。。

往年的这一天，，，这里是一座人声鼎沸的朝圣之城。。。数万名股东凌晨列队，，，只为听巴菲特和芒格聊一个下午的股票与人生。。。今年，，，人的确少了。。。约 1.8 万个座位的场馆，，，开场时只比半满略多。。。周边酒店罕见没有满房，，，往年必要排长队的展厅能够悠闲逛完。。。这齐全在预期之中。。。早在 2025 年，，，巴菲特的女儿 Susie（苏西）曾提出：：“没有父亲登台，，，年会还能吸引 3 万人吗？？”答案此刻揭晓：：“不能。。。”

但现场并非冷清。。。当你真正坐在那里，，，听Greg Abel用沉稳的语调逐一汇报保险、铁路、能源和制作业时，，，会心识到：：从朝圣，，，回归开会，，，自身就是伯克希尔必须经历的一课。。。

奥马哈的这场伯克希尔股东会，，，理论上少了一小我，，，现实上是在检验一整套制度。。。

2026 年，，，Greg Abel第一次以伯克希尔CEO身份全程主导年会。。。官方会前铺排已经注明，，，今年会议由阿贝尔先做业务更新，，，随后与伯克希尔保险业务掌管人Ajit Jain（阿吉特·贾恩）、BNSF CEO Katie Farmer（凯蒂·法默）、NetJets（奈特捷航空）CEO Adam Johnson（亚当·约翰逊）等人分阶段回覆股东问题。。。这意味着，，，伯克希尔年会正式从“巴菲特与芒格的思想问答”，，，切换成“阿贝尔与业务掌管人团队的运营汇报”。。。

好多人以为巴菲特今年全程寡言。。。事实并非如此。。。阿贝尔在致辞中专门搁浅了一下，，，说：：“还有查理，，，我们也在这里致敬。。。当然，，，此刻这个席位是空的。。。”全场安静下来。。。随后巴菲特短暂上台，，，不是为了预测市场，，，而是回顾苹果投资，，，感激蒂姆·库克，，，并说“接任者会做得比我更好”。。。台下有了笑声——那是熟悉的、带着敬意的笑。。。情怀还在，，，只是从一场脱口秀，，，压缩成了极度钟的温情客套。。。

所有股东内心真正的问题是：：没有巴菲特主导的伯克希尔，，，还值不值得那个“信赖溢价”？？ 答案要从阿贝尔对三件事的表态里寻找：：现金使用纪律、股票投资决策权，，，以及主题业务的持久回报指标。。。

现金纪律：：说“不”比说“是”重要

新任 CEO 最容易犯的谬误，，，是急于证明自己。。。伯克希尔一季度末现金及短期投资靠近3970亿美元，，，这样一座现金山，，，既是优势也是压力。。。

阿贝尔在现场反复强调，，，不必要急着把所有本钱部署出去。。。机遇会出现，，，但必须切合准则、价值相宜、风险可理解。。。若是看不清 10 年后的经济远景，，，就不做。。。第一季度仅回购 2.35 亿美元股份，，，自身就是自律的量化证明。。。

贾恩的补充更直白：：“我招人的时辰第一句话就是——你的工作就是要说‘不’。。。你会看到好多有引诱力的买卖，，，但不能仓皇决定。。。”当被问及是否承保霍尔木兹海峡的船只时，，，贾恩回覆：：“看价值，，，还要看定价。。。”伯克希尔至今未有任何此类保单。。。

这是信赖溢价的第一根支柱：：本钱不激昂。。。现金在伯克希尔不是闲置资产，，，而是安全垫、危机中的采办权、抵抗短期压力的能力。。。阿贝尔批注，，，他不会为相识除现金牵累而犯下永远性本钱谬误。。。

投资决策：：从“一人判断”到“团队合议”

巴菲特留下的证券组合——苹果、运通、适口可乐、日本商社——不只是一串持仓，，，而是一套投资遗产。。。现场有股东直接问：：巴菲特打造的投资组合，，，以来怎么管？？

阿贝尔的关键词是 “舒服”。。。他反复说，，，他们对现有投资组合感应极度舒服，，，极度明显自己投资的是什么。。。他出格提到苹果：：巴菲特当初不是把它当作科技股，，，而是看作一家给消费者带来巨大持久价值的公司。。。阿贝尔强调，，，他们会持续评估风险和远景，，，但不会为了证明新 CEO 的存在感而轻易洗牌。。。

关于投资决策权分配，，，阿贝尔的表态并不是要复制一个“新巴菲特”。。。对于苹果、日本商社等主题集中持仓，，，他强调理理层对这些业务、风险、治理团队和持久经济远景有持续理解和评估；部门较小规模的公开市场投资，，，则持续由专业投资经理掌管。。。至于公开市场买股票还是整体收购一家公司，，，伯克希尔城市放在统一套本钱配置框架下会商：：能否理解业务，，，能否看清持久经济远景，，，价值是否合理，，，以及风险是否可接受。。。

对科技公司，，，阿贝尔并不倾轧。。。他的底线是：：不能由于“科技”或“AI”标签而降低尺度。。。只有当伯克希尔可能理解业务、理解风险、看清 10 年维度上的经济远景，，，并且价值留有安全边际时，，，科技公司才可能进入投资领域。。。

最后一个问题更敏感：：巴菲特有芒格，，，阿贝尔的“芒格”是谁？？

阿贝尔没有试图制作一个新的芒格。。。他认可，，，巴菲特与芒格的组合无法复制。。。将来伯克希尔不会再依赖一个“第二个芒格”，，，而是依附一个由伯克希尔保险业务掌管人贾恩、法默、约翰逊、各子公司CEO，，，以及奥马哈小而强的总部团队组成的判断网络。。。

这并不是“集体辅导”取代 CEO，，，而是从“巴菲特—芒格双人过滤器”，，，转向“单一 CEO+专家团队+去中心化经营者网络”的制度化过渡。。。

中国投资者的提问：：把 AI 拉回传统框架

今年现场，，，来自中国或拥有中国布景的投资者的提问更直接、更带有测试性。。。

一位来自成都的投资者抛出的问题是，，，在评估本钱配置时，，，你若何对待现金流确定性、安全边际，，，以及 AI/科技公司投资机遇？？伯克希尔是否更愿意投资拥有强劲现金流的新科技公司？？

这个问题的智慧在于，，，它绕开了市场最热烈的AI叙事，，，直接回到巴菲特和芒格留下的主题框架：：现金流是否真实？？将来是否可理解？？安全边际是否存在？？

阿贝尔的回覆一连了伯克希尔一贯的纪律：：不会由于一家公司贴上“科技”或“AI”标签就倾轧，，，也不会由于市场周到就降低尺度。。。关键依然是理解业务、看清 10 年经济远景、价值合理。。。

他在业务更新中也明确：：伯克希尔要在GEICO、BNSF、能源中自建技术和 AI 系统，，，成为“创建者而非采办者”。。。但必须遵循三个准则：：人类参加关键决策、安全守卫、数据可验证。。。这就是伯克希尔式AI观：：AI是工具，，，不是信仰；是效能，，，不是估值故事。。。

集团会不会拆？？个别资产可退，，，平台不拆

有股东直接问：：伯克希尔会不会遣散或销售业务？？这是一个触及持久估值的问题——没有巴菲特之后，，，市场会不会从“巴菲特溢价”转向“集团折价”？？

阿贝尔的回覆分两层：：

第一，，，个别业务能够销售或退出。。。若是某业务存在名誉风险、持久吃亏、无法创制现金流、监管回报不合理，，，伯克希尔会做艰巨决定。。。他已经颁发销售太平洋电力公司在华盛顿州的部门公共事业。。。

第二，，，伯克希尔整体不应拆。。。由于它不是通常意思上的多元化集团。。。通常多元化企业集团往往总部重大、治理复杂，，，因而被市场打折。。。伯克希尔的分歧在于：：总部极小，，，官僚极少，，，子公司高度自主，，，本钱能够跨行业自由调配。。。阿贝尔反复强调：：“我们没有大量委员会，，，也不会成立层层官僚。。。”

这现实上是在为伯克希尔的制度溢价辩护：：它不是一个业务拼盘，，，而是一套低摩擦、高信赖的本钱配置系统。。。

信赖溢价还在吗？？

所以，，，没有巴菲特主导的伯克希尔，，，还值不值得信赖溢价？？

答案是：：还在，，，但必须重新定价。。。

从前的信赖溢价，，，来自“巴菲特小我本钱配置能力+芒格反向思想+保险浮存金+去中心化文化”。。。

阿贝尔时期的信赖溢价，，，来自“本钱纪律+团队化决策+保险浮存金+运营效能改善+低官僚成本+持久名誉文化”。。。

这是一种更制度化、更运营化，，，也必要功夫验证的溢价。。。它的利益是伯克希尔不再齐全依赖一个天才大脑；它的风险是，，，市场也不会再无前提相信有一个天才会在危机中做出最正确的一笔买卖。。。

将来三到五年，，，投资者真正该盯的不是阿贝尔讲得像不像巴菲特，，，而是四件事：：GEICO能否在维持承保纪律的同时复原增长；BNSF能否持续提升运营效能；能源业务能否在数据中心需要与监管风险之间获得平衡；巨额现金能否在相宜机遇被纪律性部署。。。

这场大会没有给出一个“新巴菲特”。。。它给出的答案是：：伯克希尔不筹算靠传奇一连传奇，，，而是试图靠纪律一连复利。。。

这或许没有从前那么迷人，，，但对一家万亿美元级此外公司来说，，，迷人从来不是最重要的品质。。。最重要的是，，，不要犯大错，，，持久把本钱放到该去的处所，，，并在坏新闻出现时坐电梯。。。

从这个意思上说，，，2026年奥马哈的真正变动，，，并非巴菲特不在舞台中央了，，，而是股东们起头接受一个现实：：伯克希尔年会正在从朝圣，，，回归开会。。。伯克希尔的信赖，，，也正在从小我转向制度。。。

（作者 欧阳晓红）

免责申明：：本文概念仅代表作者自己，，，供参考、互换，，，不组成任何建议。。。

欧阳晓红

经济观察报首席记者 持久关注宏观经济、金融钱币市场、保险资管、财富治理等领域。。。十多年财经媒体从业经验。。。