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：：：北约代表团访亚太背后风险重重作者
：：： 徐木辰
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对于不被看好，泡泡玛特已经麻了

起源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 |All too well

最近的泡泡玛特，很诡异。。

一壁是史上最强业绩
：：：2025年拿出了最强阐发，整年营收371亿元，同比增长184.7%；
；；归母净利润同比增长308.8%；
；；毛利率72%。。放在职何行业，都是值得庆祝的好成就。。

了局另一壁是，当天股价暴跌超22%。。三天后，泡泡玛特股价累计跌幅三成。。

更戏剧的是，一向说“看不懂”的投资大佬段永平，忽然改口要收回“不投”的说法。。而笔者为了买一个嘎子姐的1/8可动人偶，已经求遍即将出国的伴侣去实体店帮手扫货。。

只能说，至少在二级市场，泡泡玛特还是让人看不领略。。

01 一年的好业绩给不了市场太多的信心

先来看这份亮眼的成就单。。

分IP看，LABUBU地点的THE MONSTERS系列营收达到141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收比重超过38%，成为泡泡玛特首个百亿级主题IP。。

其他IP也阐发不俗
：：：

SKULLPANDA、、、DIMOO、、、CRYBABY别离增长170.6%、、、205.5%和151.5%。。

Twinkle Twinkle（星星人）从1.21亿元跃升至20.56亿元，堪称黑马。。

HIRONO和HACIPUPU也别离增长138.7%和278.6%。。

外洋业务同样高歌猛进。。

2025年外洋总收入162.68亿元，同比增长291.9%，在总营收中占比43.8%。。其中美洲收入68.06亿元，同比增长748.4%；
；；欧洲及其他地域收入14.51亿元，同比增长506.3%。。

然而，数据越夺目，市场越忧郁。。

对单一IP的过度依赖，以及潮玩IP天然的性命周期不确定性，还是没解决。。

LABUBU一个系列的营收（141亿），已经超过了DIMOO与Twinkle Twinkle之和（约48亿）的近三倍。。

而已经的王牌MOLLY，2025年营收28.97亿元，增速仅38.4%，远低于公司整体的184.7%，在头部IP中最为黯淡。。

从王牌到拖后腿的存在，让各人不得不思虑
：：：LABUBU会不会重蹈覆辙？？？

这一点在外洋市场已经有所显露。。

LABUBU是打开外洋大门的主力，但其流量并未天然溢出至其他IP。。好比，“星星人”在中国和亚太地域阐发亮眼，却在欧美市场反映平平。。

因而，泡泡玛特又面对类似的质疑，只是这次从“能否再造一个MOLLY”造成了“能否再造一个LABUBU”？？？

治理层倒是很默默，3月的业绩注明会上，泡泡玛特首创人王宁暗示
：：：2026年要致力实现不低于20%的业绩增长。。作为对比，2025年的增速是184.7%。。

02 泡泡玛特想要更健康

泡泡玛特当下真正的问题，并不是“再造一个LABUBU”，而是能否持续地打造LABUBU。。

若何批量出产爆款？？？这个问题，即便壮大如迪士尼，也没有尺度答案。。就像长视频平台一样，爆款能够等待，却无法被公式化复制，几多带点“玄学”色彩。。

尤其是潮玩IP，性命周期通常只有2-5年，极端依赖社交媒体传布、、、感情价值和新鲜感。。一个表情包或短视频能够迅速捧红一个IP，同样，审美委顿也能让它迅速被忘却。。

王宁在业绩会上形象地将2025年比作新手赛车手第一次登上F1赛场，车速太快、、、压力太大；
；；而2026年则要“进维修站，加加油、、、换换轮胎”。。他也明确暗示，公司不会追求“增收不增利”的激进扩张，而是越发正视持久、、、稳重和健康的成长。。

既然爆款是无意的，那怎么能力更健康呢？？？

答案是让“LABUBU”们活得久一点，或者说打造泡泡玛特的米老鼠。。

IP性命力长的益处，看迪士尼就知晓了。。2025财年整年，迪士尼光是IP授权零售额就达到了620亿美元。。

最重要的是，迪士尼好多IP，险些不用不安会过气的问题，由于谁都意识，就算没看过《米老鼠》动画，那总用过米老鼠书包、、、米老鼠帽子或者米老鼠水杯、、、睡衣吧？？？

LABUBU的爆火，也让泡泡玛特第一次在全球占有了宽泛的“路因缘”。。从前，它的影响力重要集中在潮玩主题圈层，去年，无论是国外当红明星，还是家里前辈，都知晓有一个歪嘴笑的玩偶叫LABUBU，就意味着这个IP已经在突破圈层，逐步进入公共文化。。

自2025年下半年以来，泡泡玛特的一系列作为，都在指向统一个方向
：：：从销售额驱动，转向性命力驱动。。

第一，门店升级。。

公司自动放缓开店节拍，整年仅净增14家门店，为近年来最低。。与此同时，小店向地标性和购物中心的大店转型。。这些旗舰店更像IP展示厅，让游客和非主题消费者在逛街时偶遇LABUBU，从而成立感情衔接。。

第二，赋予IP故事和场景。。

泡泡玛特正在通过多元化内容耽搁IP性命周期，好比LABUBU在去年感恩节登上梅西感恩节大游行，并与世界杯发展联名合作，让IP进入全球观众的视野。。此外，公司还在筹备真人动画电影，为IP注入世界观和叙事能力。。

这里补充一点，泡泡玛特还衍生了小家电业务，第一眼看到这个信息有点不理解，莫非泡泡玛特也是对自己的IP生意没自负了吗，这不是和王宁曾说的“无用之用，才是永恒的价值。！！毕嚆Ｂ？？？但若是小家电业务能起来，那的确也是把IP 从低频的珍藏消费转化为?高频的日常消费?。。

第三，乐园构建感情衔接。。

北京向阳公园的泡泡玛特城市乐园正在推动1.5期建设，并规划于2027年启动二期扩建，引入SKULLPANDA和星星人等主题场景。。即便在2025年关闭近半区域的情况下，乐园的营收和客流仍超预期，注明消费者愿意为“见到IP”自身付费，而不仅仅是采办商品。。

这个思路，你能够说它在抄迪士尼的作业。。例如，上海迪士尼的玲娜贝儿并没有动画或电影支持，却依附乐园的互动履历迅速走红，成为感情衔接的经典案例。。

但具体功效若何？？？其实谁也不知晓。。

这必要很长的功夫来验证，在此期间，泡泡玛特只能不休接受质疑。。

好新闻是，2025年泡泡玛特会员净增2650万人，是2024年净增量的2.26倍，创汗青新高；
；；会员销售占比从90%左右提升至93.7%，复购率从53%左右提升至55.7%，达到汗青高位。。

主题用户黏性更强了。。

03 写在最后

王宁曾分享过，泡泡玛特进入潮玩市场时，各人都感触很可笑。。他说
：：：“那些听不到音乐的人，以为跳舞的人疯了。！！庇迷谂菖萋晏厣虾芴。。从肯定水平上说，我们并不是一个在风口上诞生的企业，是我们迎着外界的质疑和冷笑，创制了这个风口。。

如今，有人看好泡泡玛特，IP运营能力得到验证，外洋市场潜力巨大，是国内少数成功实现文化出海的企业。。有人质疑它，“都是炒作”、、、“没根”、、、“几个娃娃还讲价值”。。

对于这所有，泡泡玛特习惯了，终于这是一家市值一度跌了90%的公司。。

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