起源：：荒野求生选手快把一室一厅挖出来了作者：： 赖筱雯：：

阿里财报，，，满是问号

图片来自AI天生

5月13日，，，阿里巴巴颁布截至2026年3月31日的2026财年第四财季及整年业绩，，，这是一份极具扯破感的财报。

一方面，，，集团整年营收初次突破万亿大关（10236.7亿元），，，同比增长3%，，，第四时度营收2433.8亿元，，，同比增长3%，，，若剔除高鑫零售、、银泰等已措置业务的影响，，，同口径收入其实增长了11%。阿里云外部贸易化收入增速回升至40%，，，AI有关产品陆续11个季度维持三位数增长。

而另一方面，，，第四财季经调整EBITA为51.02亿元，，，同比降落84%；；；经投机润由盈转亏，，，吃亏8.48亿元。整年净利润1021.27亿元，，，同比降落19%，，，整年自由现金流净流出466亿元。

这种割裂感，，，正是阿里当下的真实写照。它正处在一个狼狈的换挡期，，，这份财报抛出的不是答案，，，是一连串问号：：这些烧钱换来的AI增速，，，到底能不能撑起阿里的将来？？？

利润去哪了？？？

财报最刺眼的数据，，，是利润的断崖式着落。第四财季经调整EBITA下滑84%，，，非公认管帐准则净利润仅为0.86亿元。

钱都花哪了？？？“利润的显著降落，，，的确是本季度财报最受关注的一点！！！痹诘缁盎嵘，，，阿里巴巴首席财政官徐宏早就筹备好答案，，，他将原因综合为三方面，，，对科技业务（尤其是AI基础设施和研发）的投入、、对即时零售业务的补助，，，以及对主题电商用户履历的持久投资。

其中，，，AI投入是最大的影响成分。这蕴含千问大模型的持续训练、、自研AI芯片（平头哥）的研发、、AI云基础设施的扩建，，，以及千问APP等C端利用的推广获客。徐宏强调：：“这部门投入是持久性的、、战术性的！！！

另一种“失血”来自即时零售。为了在本地生涯战场与美团贴身肉搏，，，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡泄漏，，，只管单均吃亏（UE）在从前一个季度实现了显著的环比收窄，，，但为了获取用户、、成立心智、、优化履约网络，，，公司仍进行了大量的用户补助和商户激励。

这是一种典型的“以利润换空间”的防守战术。徐宏直言：：“当前的高强度投入是公司自动的战术选择，，，而非被动应对！！！卑⒗镎加谐5,208亿元的现金储蓄，，，为他们进行这种“豪赌”提供了坚实的财政基础。

但这种“自动失血”能持续多久？？？市场在期待一个拐点的信号，，，即AI投入起头降速，，，AI收入持续高昂，，，利润率也起头改善，，，届时阿里的AI、、本钱投入能力自圆其说。

AI的含金量有几多？？？

阿里云本季度外部客户收入增速达到了40%。这个数字放在国内云推算市场，，，是碾压级的存在。拆开看：：AI有关产品占外部云收入已达30%，，，更重要的是，，，AI产品已经陆续11个季度三位数增长了。

吴泳铭预估，，，约莫一年后，，，AI产品收入占比会凌驾50%，，，成为云业务增长的主引擎。 将来几个季度，，，外部收入增速还会持续加快，，，超过此刻的40%。

MaaS（模型即服务）及AI利用服务方面，，，本季度阿里披露了ARR（年度时时性收入）数据，，，目前已超过80亿元，，，预估本季度内就能破100亿。

ARR比单纯的API挪用量更有价值，，，由于它代表的是客户已经付过钱的订阅收入，，，MaaS的毛利率高于IaaS，，，推理需要还在指数级增长，，，这个趋向对利润率改善是直接利好。

芯片也是市场关注的一个焦点，，，目前60%以上的平头哥芯片服务于外部贸易化客户，，，蕴含互联网、、金融、、自动驾驶等多个垂直行业。吴泳铭暗示：："今天zbo智博1919com服务没有一张卡是闲置的，，，还有好多客户在列队。"

在国内云厂商里，，，阿里是唯一能大规模自研AI芯片并对外服务的。在算力供给链严重的布景下，，，这个能力就是成本可控和供给自主的保险。治理层给的CapEx指引更直接：：将来8年必要的基础设施容量，，，是2022年的10倍。

阿里方面暗示，，，当今全球当先的 AI 芯片供给商，，，它们的毛利率高达 60%甚至 80%。因而，，，随着阿里扩大国产芯片产量并提升能力，，，相比其他供给商拿走的 60% 到 80% 的毛利，，，阿里芯片在性价譬喻面还有很大的提升空间

吴泳铭在总结中说：：“2026年第一季度对阿里巴巴而言，，，是一个‘播种’远多于‘收成’的季度！！！彼嵝，，，在AI重塑所有的时期，，，今天的投入将决定明天的高度。

但对于本钱市场而言，，，播种期的漫长与不确定性，，，往往是最难熬的。在所有的问号被拉直之前，，，阿里的股价注定会在震荡中寻找新的平衡点。终于，，，在科技行业的汗青上，，，从来没有哪家巨头能在“换挡”期间，，，还能维持优雅的安稳行驶。(本文作者 | 张帅，，，编纂 | 杨林)