起源：美关闭委内瑞拉油轮 国际油价涨近2%作者： 刘泓欣：

股价7年涨18倍，，，半导体龙头还有空间吗？

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2019岁首至今，，，北方华创（SZ：002371）从27.76元（复权价）涨到536.99元，，，累计上涨1834%，，，涨幅居同期A股之首！！！其中，，，2024年涨59.2%、、、2025年涨58.9%、、、2026年1~4月涨17%！！！

北方华创股价暴涨并非被恶炒，，，而是有坚实的业绩支持！！！2025年净利润是2018年2363%，，，增幅远超股价！！！

但北方华创最近两个季度的阐发，，，给人强弩之末的感触：

2025年，，，受益于中国半导体设备国产化，，，北方华创营收同比增长30.9%，，，但扣非净利润却降落了4.2%！！！３龈袷堑谒氖倍，，，在营收增长26.3%的情况下，，，扣非净利润却暴跌82.1%！！！＝2026年情况并无显著改善，，，一季度营收增长25.8%，，，扣非净利润仅增3.6%！！！

所以，，，北方华创业绩还有几多上涨空间？

扩张之路

1）平台型设备供给商

北方华创原名七星电子，，，主交易务为电子元器件！！！ 在陆续吃亏（2015~2017年扣非净利润陆续为负）、、、翻盘无望的布景下，，，由国度大基金主导执行了重组！！！

2017年实现重组后，，，重要产品为电子工艺设备，，，蕴含半导体设备（刻蚀机、、、氧化炉、、、扩散炉等七大类）、、、真空设备（热处置、、、晶体成长等四大类）、、、新能源锂电设备（涂布、、、分切、、、辊压等）三大业务！！！５缱釉骷业务被保留，，，但收入占比逐年降落——从2016年的34.47%降至2025年的6.55%！！！

北方华创迅速成长为平台型龙头，，，涉及约莫一半的半导体设备（按货值）！！！：强淌础ⅰ、薄膜沉积、、、热处置、、、离子注入、、、电镀、、、键合等全系列产品！！！

平台型供给商对客户的价值在于，，，大幅削减买卖成本（寻找供给商、、、调查、、、交涉）并提逾越产过程中工艺协同效能！！！

2018~2025，，，北方华创电子工艺设备营收年均增长率达46.6%！！！

2）还有增长空间吗？

经历十几倍增长后，，，北方华创还有多大增长空间？

先看大盘！！！＝刂2025岁暮，，，半导体设备国产化率约为30%（其中光刻设备不到1%）！！！Ｆ渲，，，刻蚀机、、、洗濯设备国产化率靠近60%；；
；薄膜沉积设备国产化率突破40%；；
；热处置设备国产化率30%~40%；；
；离子注入设备国产化率不到20%！！！

2025年，，，全球半导体设备销售额达1330亿美元（中国约占40%），，，同比增长13.7%，，，创汗青新高！！！

预计2030年全球半导体设备销售额将达1500亿~1600亿美元，，，中国约占50%，，，销售额较2025年翻倍！！！

凭据《十五五规划》，，，2030年半导体设备国产化率不低于60%，，，较2025年翻倍！！！

综上所述，，，2030年国产半导体设备销售额将达到2025年的4倍！！！Ｆ揪萋硖в，，，北方华创或许率跑赢大盘！！！Ｔ倏幢狈交吹淖魑ń鲆2025年为例）：

薄膜沉积实现主流晶圆制作场景全覆盖（蕴含逻辑、、、存储、、、特色工艺、、、先进封装），，，实现第1000台交付；；
；热处置设备出货量突破1000台；；
；离子注入等高端设备落地！！！ 2025年3月，，，通过收购芯源微涉足涂胶显影环节，，，这个领域设备的国产化率不到10%！！！

营收增长十几倍不少，，，但基数太低，，，相当于从种子长成树苗！！！

盈利能力

1）电子设备毛利润率振荡上行

最近六年，，，北方华创电子设备毛利润率从2020年H1的28.7%振荡上行至2025年H1的41.7%，，，提高了13个百分点：

2020年H1，，，毛利润5亿、、、毛利润率28.7%；；
； 2021年H1，，，毛利润10.1亿、、、毛利润率35.5%；；
； 2022年H1，，，毛利润14.9亿、、、毛利润率微降至31.6%；；
； 2023年H1，，，毛利润30.6亿、、、毛利润率38.4%；；
； 2024年H1，，，毛利润50.9亿、、、毛利润率44.6%；；
； 2025年H1，，，毛利润63.9亿、、、毛利润率41.7%；；
；

北方华创电子工艺设备毛利润率呈显著的季节性，，，通过上半年毛利润率高于下半年，，，但2020~2025年，，，下半年毛利润金额均高于上半年！！！

以2025年为例，，，下半年毛利润率37.4%、、、比上半年低4.3个百分点，，，但下半年毛利润金额突破80亿、、、环比增长26.2%！！！

2）毛利润、、、用度

用蓝色折线代表毛利润率、、、彩色堆叠柱代表用度率，，，当蓝色“覆没”彩色时，，，方能获得经投机润！！！

从下图来看，，，北方华创是尺度的绩优股——蓝色至高无上！！！

例如2024年Q1，，，毛利润率44%；；
；销售、、、治理、、、研发三项用度计算占营收的24.2%！！！Ｒ簿褪撬，，，毛利润率比总用度率高19.8个百分点！！！

再看2024年Q2，，，毛利润率降至40%；；
；总用度率微涨至26.9%、、、只比毛利润率低13个百分点！！！

2025年Q4，，，出现异常情况：毛利润率降至37.2%，，，较2024年Q4低2.7个百分点）；；
；总用度率亦为37.2%，，，较2024年Q4高10个百分点，，，季度经营颗粒无收！！！

细看用度结构：销售用度率6.5%，，，较2024年Q4高3.4个百分点；；
；治理用度率12.9%，，，较2024年Q4高4.7个百分点；；
；研发用度率17.8%，，，较2024年Q4高2.3个百分点！！！

2026年Q1，，，情况好转但未回归常态：毛利润率40.8%、、、较2025年Q1低2.2个百分点；；
；总用度率25.1%、、、较2025年Q1高3.3个百分点！！！

3）净利润

重组后，，，北方华创净利润呈冲高回落走势：

2020年，，，扣非净利润不到2亿、、、利润率3.3%；；
； 2021年，，，扣非净利润增至8.1、、、利润率8.3%；；
； 2022年，，，扣非净利润暴涨161%、、、至21.1亿、、、利润率14.3%；；
； 2023年，，，扣非净利润再上一个台阶、、、达到35.8亿、、、利润率16%；；
； 2024年，，，扣非净利润达到峰值55.7亿、、、利润率18.5%；；
； 2025年，，，扣非净利润回落至53.4亿、、、利润率13.6%！！！

2025年营收增长30.9%，，，扣非净利润却降落4.2%，，，看似陷入“增收不增利”困境！！！

2025年，，，净利润降落有两方面的原因：毛利润率降落、、、用度率上升！！！

毛利润率降落的重要原因是新产品处在导入阶段：一方面客户信心不及、、、北方华创也要凭据反馈美满产品，，，所以不能卖高价；；
；另一方面新产品所有零部件迭代升级成本必要消化！！！

用度率高也有两方面原因：芯源微管销售、、、治理尚未与北方华创融为一体；；
；用于新产品的研发用度大幅提高！！！

随着新产品出货量增长，，，毛利润率、、、用度率将显著改善，，，北方华创盈利能力将上到一个新台阶！！！

从两个指标看潜力

1）存货周转

北方华创存货分为四大类：原资料、、、在产品、、、产制品、、、周转资料！！！

随着经营规模的扩大，，，北方华创存货账面值稳步提高，，，并且与营收的比值存在长度为5~6个季度的周期！！！＠：

2023年Q1存货账面值151亿、、、相当于当季营收的390%（峰）；；
； 2023年Q4,存货账面值增至170亿、、、相当于当季营收的217%（谷）；；
； 2024年Q2存货账面值211亿、、、相当于当季营收的324%（峰）；；
； 2024年Q4存货账面值236亿、、、相当于当季营收的248%（谷） 2025年Q2存货账面值311亿、、、相当于当季营收的392%（峰） 2025年Q4存货账面值286亿、、、相当于当季营收的238%（峰） 2026年Q1存货账面值286亿、、、相当于当季营收的277%（上升阶段）

2）合同负债

形成合同负债的重要原因是，，，已收全数或部门对价尚未推广对应的合同使命！！！

最近三年北方华创合同负债金额总体呈降落态势，，，其与季营收比值岁首大于岁暮：

2023年Q1，，，合同负债78.2亿、、、相当于当季营收的202%；；
； …… …… 2023年Q4，，，合同负债83.2亿、、、相当于当季营收的106%；；
； 2024年Q1，，，合同负债92.5亿、、、相当于当季营收的155%；；
； …… …… 2024年Q4，，，合同负债62,2亿、、、相当于当季营收的65%；；
； 2025年Q1，，，合同负债57.5亿、、、相当于当季营收的70%；；
； …… …… 2025年Q4，，，合同负债42.9亿、、、相当于当季营收的36%；；
； 2026年Q1，，，合同负债42亿、、、相当于当季营收的41%！！！

“某公司订单排到2028年”不定是功德，，，这意味着交付能力跟不上市场需要！！！；；
；錾宰菁词，，，不会停下来等一家企业！！！１狈交从崭咚僭龀ぁⅰ、合同负债迅速降落，，，足以注明有能力接住“泼天富贵”！！！

*以上分析仅供参考，，，不组成任何投资建议！！！